广发杨冬：好运气如果能维持，也可以被看作基金经理的核心能力

最近两年投资特别难做，有投资者认为与“宏观大年”不无关系，而“宏观大年”的一个重要表现，就是宏观数据的不可预测——君不见，有多少海外投资者试图预测最近两年的美联储加息进程，结果最终在一次次的“打脸”中将产品净值亏到止损线下……

【自上而下的主观+量化投资体系】

对普通个人投资者来说，杨冬是一位比较“新锐”的基金经理，毕竟其公开管理公募产品的时间还不到3年。但在公募基金行业内部，大家都视杨冬为一位“老将”，因为其早在2009年就开始担任专户投资经理。

杨冬的投资体系非常自上而下：先做宏观预判，再做行业中观比较，最后构建微观个股股池。

但与大多数自上而下型基金经理不同的一点是，杨冬在行业中观比较和微观个股筛选中，增加了量化工具的使用，比如其会观察各量化因子近期的业绩“惯性”，进而确定当前可能存在超额收益的行业板块。

当然，量化工具好不好用是需要不断调试的，所以当前杨冬还是将量化视为一种辅助手段，毕竟其对大批量数据的筛选速度和准确度非人工可比。

【风格和个股的基本面因子】

由于公募专户投资者的风险偏好一般不高（大多是机构），所以杨冬对低估值因子的重视程度很高，而如果用这一因子进行筛选，大概率会筛选出两类股票——早期成长股和困境反转股（注意，这里杨冬并没有像往常一样限定具体行业板块，因为在杨冬看来，低估值是一个相对概念，而非某种“刻板印象”）。

在低估值风格因子的约束下，杨冬会从供给壁垒和企业业绩非线性增长的可能性角度进行个股挖掘。

前者比较好理解，因为供给存在壁垒的企业，其业绩持续增长的可能性也比较大。那后者如何理解？杨冬认为，业绩存在非线性增长可能的企业，其“成长”预期更不容易被预测，进而估值也不会遭遇“线性外推”的风险。

至于何为“非线性增长”，杨冬举了两个例子，比如突破性的新产品发布，或者开辟第二业绩曲线。

【后市研判】

既然杨冬强调自己是自上而下型基金经理，对后市的研判肯定要从宏观分析入手。

整体来看，既然美联储急速加息不可持续，那当前全球流动性就必然进入拐点。据此，杨冬认为，成长型资产或许能收获大幅上涨，包括中概，以及港股+A股中的成长风格股票。

与此同时，针对红利策略，杨冬认为A股或许有短期回落风险，但从港股的情况看，当前很多公司的股息率高达10%（每年分红比例写入公司章程），一旦美联储开启降息，低风偏资金或许会对此类资产青睐有加。

在一个半小时路演的最后，杨冬提到，在做研究员时，自己特别重视研究与获利的正相关关系，即看对赚钱、看错亏钱才是天经地义的事。但在成为基金经理后，股票经常因为各种自己意料外的原因被拉升，自己属于“运气好”，“看错了也赚钱”。而只要完成“帮助基民赚钱”的初心，杨东认为，如果运气真的能长期维持，或许也可以看成基金经理的核心竞争力。