张智威：去全球化背景下的美国国债市场

以下文章来源于北大汇丰PFR ，作者张智威

图片
美国财政部近日发布的数据显示，美国国债创下最新纪录，首次突破34万亿美元，造成这一局面的重要原因是税收减少、联邦政府支出增加，进而导致联邦政府赤字规模扩大。据有关人士分析，当前美国光是偿还美债利息，就需要消耗将近三分之一的财政收入。

针对去全球化过程对美国国债利率上升的长期结构性影响这一话题，保银投资总裁、首席经济学家张智威在《北大金融评论》发文表示，随着美联储货币政策从宽松转向紧缩，去全球化对美国国债利率的负面影响正在显现出来，国际买家对美国国债需求降低，提高了美债利率的上行风险。

本文完整版将刊登于《北大金融评论》第18期。

图片
过去几个月美国十年期国债利率一度飙升超过5%，导致全球金融市场波动，随后美债利率下行，国际市场又迎来一轮反弹。当前对利率讨论多聚焦在短期因素，如评级机构调降美债等级。本文讨论去全球化过程对美国国债利率上升的长期结构性影响。这一影响在过去几年被美联储量化宽松政策等因素所掩盖而没有完全显现出来。随着美联储货币政策从宽松转向紧缩，去全球化对美国国债利率的负面影响正在显现出来，提高了美债利率的上行风险。

全球化背景下，中美合作带来美国国债低利率

在全球化过程中，中美之间的经贸关系飞速发展。中美合作是全球化最重要的支柱之一。1978年中美正式建交，美国恢复对中国贸易最惠国待遇，中美经贸往来加速发展。美国对华贸易从1983年开始出现逆差，2014年中国超越加拿大成为美国最大贸易伙伴国。

全球化过程中美国国债利率长期保持低位，以中国为代表的外国买家是美债市场的重要稳定力量。从两国国际收支的角度看，美国贸易的持续赤字给中国带来了逐年抬升的外汇储备，而资金又在全球化的趋势下回流美国购买美债，为这个市场提供了稳定的需求：美国智库研究显示，2010—2017年间中国对美国国债的持有量稳定在1.2万亿美元，是美国本土外第一大美债持有国（尽管在2019年被日本超越）。高需求使得美债利率保持在较低水平，减轻了家庭部门的贷款压力和政府部门的债务负担。

图片1
不难看出，中美之间的经贸关系在全球化背景下，是一种双赢的合作伙伴关系，中国对美国的出口额大幅增长，为中国和美国都带来了巨大的经济利益。从中国方面来看，在经济起飞初期内需不足的情况下，出口是经济增长最强劲的驱动力，既为中国解决了大量劳动力就业问题，也带来了先进的技术和管理经验。对美国来说，对华贸易使得商品价格降低，美国家庭部门购买力大幅增强，根据Xavier Jaravel and Erick Sager（2019）的研究，中国产品占美国市场份额每增加一个百分点，美国商品价格将下降2%。

中国大量持有美国国债，也帮助了美国充分发挥其在国际金融市场的优势来发展美国本国经济。美国是一个双赤字国家，一方面宏观储蓄率较低，经常项目长期处于赤字状态；另一方面政府赤字不断攀升，美国政府不得不长期依靠其他国家投资其金融市场来保持国际收支平衡。以中国为代表的海外投资者长期大量购买美国国债，帮助美国国债利率处于低位，使得美国经济可以长期享受低利率的好处。
详情链接：http://t.cn/A6jwWM8k