［1月31日]第2330期指数估值
截止到1月31日，周三下午收盘，大盘中证全指下跌2.44%，摸到5.8星级。

大盘股沪深300下跌0.91%，中小盘股中证500下跌2.45%，小盘股中证1000下跌4.00%。
中证2000下跌5.26%。微盘股指数下跌6.64%。

1.今天小微盘股跌幅非常夸张。
基本上规模越小的上市公司，最近下跌越多。

A股有大小盘轮动的特点。
今年是大强小弱，去年刚好反过来。
2023年沪深300下跌11%。中证1000下跌6%。微盘股指数23年还上涨了。

小盘股最近低迷的原因，也是跟我们之前说的「敲入敲出型期权产品」（也就是俗称雪球结构产品）敲入的影响。
这类衍生品前两年有过一波大卖，对金融产品来说，往往“好做不好卖，好卖不好做”。

大卖的时候，对应资产自然表现会比较满意。
但会为下一轮熊市埋下隐患。
在大卖之后，遇到了中小盘指数下跌，导致大量这类品种敲入。
进而推动中小盘继续下跌，引发更多的这类产品敲入。
短期里形成了循环。

不过这类产品总规模有限。目前敲入也已经发生了大半。
咱们投资的基金、投顾组合，不允许投资这类期权产品，不用担心这类风险。

中小盘股市净率也到历史最低估值附近了。
后续也会有中小盘指数再次强势的阶段。

A股长期看，大中小盘股指数收益差不多，只不过阶段性会有风格上的强弱。

2.有朋友问，主动基金和指数基金，到底谁收益更高呢？

其实谈到主动基金的收益，跟规模关系比较大。

规模小的一批主动基金，过去10年收益，明显高于规模最大的一批主动基金。
而规模最大的一批主动基金经理，过去几年收益是整体跑输了沪深300。

很多知名基金经理，介绍收益的时候，会介绍整个从业期间的收益。
实际上早期规模小，收益可能不错；等规模变大之后，业绩很有可能会下滑。

所以有句话说，“规模是业绩的敌人”。

对主动基金经理来说，在规模几十亿的时候是比较舒服的。
从规模小的一批主动基金中，还是可以挑选出一些收益不错的品种。
但一旦规模比较大，例如达到几百亿，那想要跑赢沪深300也就比较难了。

3.规模变大影响收益，有几方面原因。

（1）公募基金有双十规定。
像公募基金，有「双十规定」： 
• 一只基金中，单个股票占比不超过这个基金资产的10%；
• 一家基金公司，旗下基金持有同一个股票的比例，不超过上市公司总股份的10%。

假设一个上市公司规模20亿，最多买不能超过2亿。
很多基金经理管理规模都达到数百亿，所以一些之前擅长的小盘股买不进去了。投资的难度就会增加。

（2）基金的规模比较大，在买卖股票的时候，也会产生冲击成本。

什么是冲击成本呢？

比如说一个股票，日成交额10亿。
基金经理手里有20亿的股票。如果短时间里大量卖出，会把对应股价拉低，导致卖出平均价更低。
反之，如果基金经理手里资金比较多，想要买入一个股票，也会把买入平均价拉高。

一进一出，大资金的基金经理，可能会比小资金的基金经理，多付出一些成本。
这就是冲击成本。

冲击成本典型的一个案例，就是当年巴菲特要买入一个股票，结果消息泄漏，股价提前大涨。
让巴菲特的买入成本变高。

所以主动基金和沪深300对比，要看主动基金的规模情况。
主动优选中基金的平均规模也是在几十亿。

4.指数基金规模会不会对收益产生影响呢？

其实也会有一点影响。
例如同为管理费率0.15%的沪深300指数基金，规模几个亿的，比规模几百亿的，收益略高。
但这个差距很小，比主动基金受到的影响小很多。