【余雷之“雷”：什么是结构化城投债？｜#解释#】（ 文｜财新 王娟娟 张宇哲 ）为妥善处置和化解隐性债务存量，防范城投债务风险，一些城投债“网红”地区如江苏、湖南等地在2022年先后开展对融资中介的清查，结构化发债的寄生者们开始现形。“债圈隐形大哥”余雷，近期因谋求金融牌照而受到监管关注，并在财新独家调查中浮出水面，成为个中典型案例。

表面上看，“80后”的余雷是中原期货资管部的一名投资经理，但暗地里他长袖善舞，在外大干“私活”。通过一系列有意为之、掩人耳目的手法，主要以期货公司为通道，一头对接城投平台、一头对接资金方，余雷个人通过咨询公司从结构化发债中收取“返费”，由此构建了一个庞大而隐秘的结构化生财体系，近年来甚至开始谋求收购公募基金、期货公司等金融牌照，目标客户就是弱质城投。

那么，什么是结构化发债？结构化城投债风险几何？

所谓结构化发债，是指发行人借助关联方、过桥方、中介机构等市场主体，通过资管产品间接认购自己发行的债券，并利用资管产品对债券进行质押回购融资，最终实现发行融资的行为。结构化产品本来只是一个中性的风险分层工具，却在中国成了有欺诈发行与市场操纵嫌疑的违规操作，核心是发行人以非市场化手段干预发债过程，以不透明的操作手法降低了市场资金参与度，使债券具有低于市场公允水平的票面利率，释放错误的价量信号，以图改善自身融资环境。对发行方而言，此举会导致实际融资金额低于发行额；同时，为吸引投资者而作出的各种收益承诺、额外费用等，使得实际融资成本并不低。

违规结构化发债最早被一些急于融资的问题民企和部分地方国企所用；在它们先后爆雷之后，此种模式经“余雷们”之手，近年来正在向弱质城投迅速渗透。（ 本文为节选 ）

http://t.cn/A60bDPIN