“投资的真相（The Truth About Investing）”，橡树资本霍华德·马克斯在CFA协会的演讲，节选（顺序有所调整）：

主题之二、并不是看不到未来会让大多数投资者陷入困境。投资者陷入困境更多的是因为他们的情绪。

1、投资者像钟摆一样在恐惧和贪婪之间，在兴奋和抑郁之间，在坚信和怀疑之间摇摆。通常它们会朝着错误的方向摆动。他们想在市场起来后赚大钱。他们也会在市场跌下来后规避风险。这是人的本性，也是投资的最大敌人之一。

2、大多数投资者的行为是顺周期的，而不是逆周期的。这对他们不利。采取反周期行动至关重要。

3、周期性的涨跌不会永远持续下去。但是，在极端情况下，投资者的行为似乎会持续下去。

4、牛市有三个阶段——

第一阶段，只有少数例外的人开始意识到情况正在改善；第二阶段，大多数人认为改进实际上正在发生；第三阶段，每个人都认为情况只会变得更好。

5、股票价格的吸引力取决于价格的乐观程度。因此，在第一阶段，人们并不乐观，这是一个买入的好时机。在第三阶段，市场上只有乐观情绪，这是避免买入的好时机。

6、但是，当然，很少有人在第一阶段买入，大多数人是在第三阶段买入的。正如巴菲特所说：“首先是创新者，然后是模仿者，然后是白痴。”。

7、这是投资中最重要的教训之一。当人们普遍认为市场没有风险时，市场风险是最大的。这让投资者相信做有风险的事情是安全的。

8、在投资中，参与者的行为会改变局面（乔治·索罗斯的“反身性”概念）。如果人们找到便宜资产，他们会提高价格，这样它就不再便宜了。假设过去为你提供便宜资产的市场将来也会为你提供便宜资产是不对的。我们不能做的一件事是推断资产价格。

9、在人类所有困难的情绪中，最具腐蚀性的是那种坐视他人赚钱的感觉。没人喜欢这样。一个资产的价格是60时，你不喜欢；80也不喜欢；100依然不喜欢；但当它达到150时，你会说，“好吧，我还是上船吧。”而这时候通常时更接近顶部的时候。

10、要想成为一个有纪律的投资者，你必须愿意袖手旁观，看着别人赚“你错过的机会”。你不必什么都投资。你不必抓住每一个趋势。你应该投资于你所知道的东西。

11、每一种投资方法，即使合理实施，也会遇到不适合的环境。买入并持有，成长投资，价值投资，小型股投资，大型股投资等等，都是如此。

12、这意味着，即使是最优秀的投资者也会有业绩不佳的时期。没有人总是表现出色。投资者必须能够经受糟糕结果的时期。这可能非常困难。

13、如果越想成为一个优秀的投资者，你就必须采取越不同的立场。这种方法总是会在一段时间内失败，这让你看起来尴尬，屈服从众的压力也会越大。

14、每个人都要以符合自己性格的方式进行投资。对于一个性情温和的人来说，去承担巨大的风险做激进的投资注定会失败。

15、在投资中，合理的预期是非常重要的。目标太高要么需要承担过多的风险，要么结果令人失望，要么两者兼而有之。Peter Bernstein说过，市场不会配合你的想法，它不会因为你想要就会给你高回报。

延展阅读：“霍华德·马克斯在CFA协会的演讲，节选，主题之一”http://t.cn/A6T2TUsq

顺便说一下：霍华德·马克斯在演讲的最后引用了当时依然在世的查理·芒格对他说的一句话（附图）。