广义货币M2即将突破300万亿，让不少人不禁发出惊呼。长期以来，很多观点将M2增长和通胀紧密联系，即两者呈现正相关。但近年来（特别是这两年），很多人会发现两者关联度持续弱化，即M2保持持续增长，但现实中感觉不到通胀，而是相反的收缩。

任何通胀离不开货币供给，但更源于通过传导机制，推动需求端旺盛导致价格持续上涨。例如疫情期间，美通过增发国债直接将钱发放到民众手中，派发大规模购买力，成为此轮通胀重要因素之一。且美是直接融资主导，依靠资本市场大幅提升货币使用效率，通过企业创新和高额收益与高额薪资形成闭环，并带动其他产业景气。所以，温和通胀是所有经济体和央行的追求目标（核心通胀率超过2%采取紧缩，也是目前美国所采取的举措 ）。

曾经日本是另一个极端，上世纪90年代资产泡沫破灭后在资产负债表衰退中苦苦挣扎，也是第一个尝试量化宽松经济体，但长达三十年中未见通胀而是收缩。因为与美国不同的是，日本是间接融资模式主导，金融机构与企业和个人间形成硬性债权和债务关系，叠加老龄化因素需求疲软，除日本当局外各部门紧缩银根努力清偿债务，在这个背景下，即使央行货币再过宽松，也难见通胀而是相反。

这里同样是间接融资主导模式，相比日本曾更依托基建投资和地产，广义货币M2扩张（如下图所示，在09到10年，M2增速保持20%以上），背后形成的就是债务和债权关系，如今各部门债务规模加总保守超过350万亿，当债务突破天花板后，如何缩减开支清偿债务就成为所有部门的必选项。

于是中产纷纷紧缩开支和提前清偿房贷，地方基层减薪成为普遍现象，在硬性债权和债务裹挟下，所有部门将偿债作为第一要务，那么谈何消费呢？进而陷入到各部门开支收缩和普通企业进一步缩减投资甚至躺平的循环中。和日本不同的是，对方企业有修复资产负债表能力，这里目前看来属于奢望。

鉴于经济现状央行会一直采取货币宽松，但此举或许不是单纯为刺激实体经济，更大程度上是保持债务滚动。此外，由于没有可投资渠道，即使有资格获取信贷的企业，也会（金融机构为业绩考核释放的信贷）转化为定期存款而非投资。作为富裕群体鉴于经济现状也会采取避险，将资金回流到金融机构存款账户，甚至金融机构间通过内部流转方式形成资金空转。

以上的一切都会形成M2增速，但和实体经济关联度没有太大关系，因为随着投资和消费躺平，以及庞大债务裹挟下，已经打破货币传导机制。换言之，已经不为消费和投资负债，而是如何为债务爆棚解压，仅此而已。

往下会看到M2继续扩张，一切和通胀和实体经济关联度甚微，因为早已跌入债务收缩陷阱中，债务是一条血线，走出这个泥沼日本付出三十年代价，而与日本相比某经济体是根本无法相提并论的。

广义货币M2的背后是高达350万亿以上的债务，且随着大收缩各部门偿债能力是可以预见的，央行释放货币和M2扩张，很大程度也是资金空转和显性债务存续，而是否能缓解隐性债务、房企和弱不禁风的金融机构压力，是一个值得思考的话题。