预期交易是否需要被现实需求制约？

这周全球铜市非常火热，花街大行分析认为数据中心将大大带动铜的需求量，因此GS上调25年铜价目标18%还是多少来着。铜精矿稀缺性逐渐加强、因此实物资产在更长的时间周期上呈现出更高的法币计价名义价格这是没有问题的，但这是和油、煤一样的供给逻辑，如果聊需求的话总有露怯风险。（这个逻辑更利好股票而不是期货，就像煤炭股和动力煤价格不同一样）

比如这周不止一家海外买方在问，中国大量囤积铜库存，是不是为了准备大规模经济刺激/对抗贬值风险？（图1）

我：啊？有没有可能单纯是因为没需求？

我们可以看到本周冷轧热轧这两个和制造业需求最相关的品种消费量均意外走弱，受此影响铁矿秋季合约的back结构也在走弱。制造业第一大国的冷轧钢、热轧钢与铜库存均处在历史最高水平附近，反而建材钢由于都非常看淡所以库存水平较为健康。供需矛盾看库存，因此更大的价格回调压力或许会出现在高库存品种而非低库存品种上。（图2-图3）

那么在这里的预期差，就显得较为巨大了。你可以认为未来IDC能够显著拉动铜线的表观消费，但中国同时是钢与铜的第一大消费国。这两个商品的价格在更长的时间里往往是呈同向运动的，却在今年3月后出现了巨大的背离。（图4）

而这两类商品的库存累积情况，在当下也是相似的。如果铜的定价是对的、钢的定价是错的，那么皆大欢喜。但如果反过来呢？

根据评论区补充，不少同志觉得有家电需求，所以铜消费量不差。但是众所周知空调生产基本都在广东，而广东铜材的消费量目前仍弱于往年同期。（图5）

那么这种情况下如何在AI需求尚未能形成实际消费量之前，克服当下的高库存增速与低订货需求，就是个需要考虑的问题了。