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Reading Time——《聪明的投资者》 （五十二）
第十七章——点评
第三个：【聪明的投资者不会对膨胀的企业感兴趣】

蛇吞象
2000年1月10日，美国在线公司和时代华纳公司宣布，它们将进行一项初始价值高达1560亿美元的合并。
截止于1999年12月31日，美国在线拥有103亿美元的资产，公司前12个月额营业收入为57亿美元。另一方面，时代华纳拥有521亿美元的资产，以及273亿美元的营业收入。
在宣布这项交易时，两家公司都称这是一次“平等的战略合并”。时代华纳的董事会主席杰拉尔德·莱文声称：“对于与美国在线时代华纳有关系的任何人来说，都将面临着无数的机会。”——尤其是对于其股东而言，他补充说。
想到其股票最终将贴上互联网宠儿的标志而欣喜若狂，因此，时代华纳的股东以压倒性的优势批准了这笔交易。然而，他们却忽略了这样几点：
根据这次“平等的合并”，美国在线股东将拥有公司合并后55%的股份——尽管时代华纳的规模是美国在线的5倍。
3年内，美国证券交易委员会曾两次调查美国在线营销成本的会计记录是否恰当。
美国在线总资产中，有将近一半（49亿美元）是由“待售股份”组成的。如果公开上市的技术股下降，这将会使该公司的基础资产大多化为泡影。

结论：2001年1月11日，两家企业最终完成了合并。2001年，新组建的美国在线时代华纳亏损了49亿美元，而且在2002年又亏损了987亿美元。大多数亏损来自于美国在线价值的减记。到了2002年年底，莱文当初预计会面临着“无数”机会的股东没有任何收获，相反，自从交易首次宣布以来，他们的股票价值大约亏损了80%。

读者有话说：
“蛇吞象”总是建立在盲目的自信上！当然了，股市的吹捧经常会给人这样的幻觉。但聪明的价值投资者肯定不会对美国在线这样膨胀的企业感兴趣。
其次，聪明的价值投资者要小心对待类似“待售股份”的莫名其妙的资产标签。