【#又一轮美股科技泡沫讨论# 】标普 500 指数上周涨至 5254.35 点的历史新高（今年第 22 次新高），整个一季度涨幅达 10.16%。

上涨最大动力来自 AI。年初至今，标普 500 涨幅最大的七家公司，有四家（超微电脑、英伟达、美光和 Meta）显著受益于市场对人工智能远大前景的期待。另据高盛数据，整个 2023 年，美股 “七巨头”（微软、苹果、英伟达、Google、亚马逊、Meta、特斯拉）上涨了 71%，而其他 493 家标普 500 成分股，只涨了 6%。

一些投资者据此警告。另类资产管理公司 Apollo Global Management 合伙人兼首席经济学家托斯顿·斯洛克（Torsten Slok）比对了如今和互联网泡沫峰值（2000 年 3 月）时的标普 500 指数市盈率倍数分布，发现今天的大公司们普遍比泡沫时期更贵。他提醒说，历史上类似水平的牛市只有 1989 年的日本股市和 1999 年的互联网泡沫。

持类似观点的还有资产管理公司 GMO 联合创始人杰里米·格兰特姆（Jeremy Grantham）。格兰特姆是一个典型的逆势投资者，曾在 1980 年代末避开日本股票和房地产，在互联网泡沫时期避开科技股，又在 2008 年金融危机前避开了美国房地产。他在上个月表示，从市盈率和就业市场的火热来看，人工智能的热潮被夸大了，最终会痛苦结束。

他们的观点没有得到广泛支持，如今的情形可能比 24 年前的互联网泡沫更复杂。

前沃顿商学院教授、曾在 2000 年互联网泡沫破灭前警告市场的杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）表示，科技股总体上虽然很贵，但有贵的道理——这些公司盈利大幅增长。

亿万富翁、NBA 独行侠队的老板马克·库班（Mark Cuban）想法和西格尔一致：科技泡沫尚未来临。库班曾在互联网泡沫破灭前出售 Broadcast.com，借此赚了 72 亿美元。

还有更多依据佐证西格尔和库班的观点。

那些正在孵化中的大模型公司并没有上市。这跟互联网泡沫时期有本质区别，当时企业 IPO 的标准很低，大量还在亏损，甚至收入也很少的互联网公司扎堆上市。

如今在二级市场上从人工智能热潮中受益的公司（美股），大多确实已经靠 AI 盈利，以最典型的英伟达为例，其两次创纪录大涨都是在财报发布后——投资者被远超预期的业绩完全说服。

这些公司的现金流也比互联网泡沫时期的代表公司稳健得多。2023 年末，“七巨头” 的经营性现金流占整个标普 500 指数（非金融板块）比重超过 20%，差不多是 2000 年初 DOTCOM 成分股（亚马逊、eBay、Booking、Shutterfly、高通、微软）的三倍，意味着 “七巨头” 的财务状况更加健康。

最后，互联网泡沫始于 1995 年 8 月网景公司的 IPO，之后差不多花了五年抵达峰值。而如今的 AI 热，即便从 ChatGPT 发布算起，也只过了五个季度。我们无法判断如今科技股更像 1995 年泡沫刚开始形成，还是 2000 年泡沫即将破裂。（文丨晚点财经 邱豪 编辑丨黄俊杰）