陈李：日本资产价格可能加速上涨——近期东京的一次片面的感性调研感受

以下文章来源于陈李lichen ，作者陈李、陈梦

我们在 3 月底前往东京，调研了 5 家企业，实地访看几个房地产项目，与在日本的部分企业家、投资者进行了交流。以下是简要的、片面的、具有局限性的定性感受。

一、仅仅依赖与少数企业家、投资者、普通百姓的接触，我们感受到社会各阶层信心上升。

尽管宏观数据指向日本经济复苏有正面和负面的因素，但能切身感受乐观氛围在蔓延。通货膨胀给经济生活带来巨大挑战，资产价格上涨和工资水平上涨部分掩盖了这些挑战。就业率持续创出新高，失业率不足 2.5%，2024 年初的这次“劳资谈判”推动工资上涨 5%，二十年来最大水平，也超过了 CPI。

截至今年4月，日本工会总联合会（Rengo）公布了今年第三次“春斗”结果，总体平均工资上涨5.24%，中小企业平均工资上涨4.69，涨薪幅度创30年历史新高。相比之下，工资上涨幅度高于物价上涨。2023年，日本CPI年度同比增长3.2%。当前市场预期2024年日本CPI同比增长中位数仅2.3%。

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二、以“三井物产”为例，传统的周期性，综合性公司，可以通过规律性股息分配和股票回购，来吸引中长期投资者。

三井物产，是日本大型综合商社，除了主要涉及全球大宗商品投资之外，还经营各种无关业务，比如投资建设医院。综合性公司，在全球市场只能估值折价，更何况是家受到大宗商品价格波动剧烈影响利润的公司。

长期以来，三井物产市净率不足0.7。近来，一方面，公司尽力保持经营性现金流稳定，不像净利润那样剧烈波动；另一方面，公司承诺，滚动三年的 37% 经营性现金流必然分配。公司还设定一个“合意”ROE（12%），超过 12% 以上的“超额利润”，全部进行股票回购。比如，2023 年公司 ROE 达到 18.9%，超额部分全部投入回购股票。一番操作下来，公司目前的市净率是 1.4。
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