回顾日元汇率在二战后的变迁，可以大致分为三个历史阶段。第一阶段是1949年至1971年布雷顿森林体系下的固定汇率制阶段，第二阶段是浮动汇率制下的震荡升值阶段（1971-1990年），第三阶段是泡沫破灭后的宽幅区间震荡阶段（1990年-至今）。

“道奇方针”制定的固定汇率低估了日元，为日本经济高速增长时期的产业发展提供了支撑。1949年“道奇方针”将美元兑日元汇率设定为1美元兑360日元。由于战后日本制造业劳动生产率的快速发展，这一维持了二十多年不变的固定汇率其实严重低估了日元汇率，使得日本产业在国际市场上获得更强的竞争力，很大程度上促进了经济高速增长期日本出口的增长。1971年由于“尼克松冲击”固定汇率制逐步瓦解。

浮动汇率制下，日元震荡升值，并在1985年达成《广场协议》以促进日元进一步升值。七十年代后，日本一些优势产业纷纷寻求出海，贸易顺差开始显著增长，推动日元汇率震荡升值。期间因为美联储货币政策紧缩而导致日元汇率阶段性贬值（1978-1982年），但最终由于美日贸易失衡严重，在1985年签订《广场协议》后日元汇率开始了持续快速的升值。

二十世纪九十年代日元汇率经历了先升后贬的周期。九十年代初泡沫破灭后至1995年，日元汇率经历了明显的升值趋势，背后的主要原因包括美日利差收窄并维持在低位、通胀持续下行以及持续较高的贸易盈余等原因。其后因为美联储货币政策收紧，以及国内外金融危机的爆发等原因再次出现贬值。

2000年至2011年日元整体进入大的升值趋势。由于日本在1999年后基本一直维持“零利率”货币政策，因而在美联储趋势性降息（仅在2004-2006进行了加息，并最终在2008年实行了“零利率”）的背景下，美日利差趋势性缩小为日元升值提供了支撑。此外，日元的避险货币属性也推动了日元汇率在2008-2011年的进一步升值。

2012年后极度宽松的货币政策推动日元进入贬值趋势。2012年底安倍政府上台后，推出了极度宽松的量化质化宽松（QQE）货币政策，而另一方面美国从2013年起开始逐步推进货币政策正常化的进程，整体推动了日元汇率在2012年之后的持续贬值。

日元贬值压力的缓解还需要等待美联储紧缩货币政策的退坡。今年以来，日元汇率的贬值基本上可以用美日利差来解释。九月底开始日本政府为了抑制日元大幅贬值的趋势，已经入场对日元汇率进行干预。不过从历史以及实际的日元汇率走势来看效果有限。汇率干预并未能有效阻止日元贬值，甚至在十月下旬突破了150日元/美元。虽然短期日元贬值压力因为美元指数走弱而有所缓解，但美联储后续的加息节奏仍可能会使得日元汇率再次承压。