南航、川航“对赌”，赌的是什么？

前两天南航和川航签下“对赌协议”这件事情比较火，其实这份协议正式的名字叫做《关于<增资协议>之补充协议》，是之前南航对川航增资提出的附带条件。

疫情前几年川航为了布局成都两场运行以及由地方航司向全国型航司转型，机队规模增速较快，为了运营国际航线还引进了A330、A350等宽体机，在全国范围内也到处投资建立分公司。

但疫情这只黑天鹅的出现给了川航当头一棒，客运量萎缩到以原有的机队都吃不饱，遑论机队还在不断扩张。而为了飞国际而引进的宽体机更是更是成了沉重的负担。疫情三年，川航亏损总计亏损近150亿元，截至2023年9月底，川航股份的净资产-111.88亿元（数字倒是吉利），严重资不抵债。

为了扭转局面，早在2022年，在四川国资委的协调下，本省的五粮液集团就V给川航集团50个小目标，目的是救助川航集团下的川航股份。但川航集团仅仅是川航股份的一个股东（占比40%），如果川航集团想注资，其它股东也必须按比例注资，才能确保自己的股权不被稀释。而持股39%的南航，正是川航的第二大股东。

地主家也有没余粮的时侯，大家都是航司都在亏钱，所以直到2023年末，包括南航在内的几个股东才签署了增资扩股协议，向川航股份等比例增资120亿，其中川航集团增资48亿，南航增资46.8亿，其中包含以实物出资1架A330-300飞机人民币4.85亿元，以及现金出资人民币41.95亿元，这次增资也拖累了南航在23年的业绩。

以南航“马会计”的精明，亏本生意是不会做的，所以南航就利用增资协议的补充协议对川航提出了要求，要求川航必须在2028年上市，否则南航有权要求川航集团回购南航持有的股份，股价至少是南航出资总额加上利息。

对南航来说，如果川航上市南航依靠其持有股份账面上即可大赚一笔，如果上市失败，南航也有权利要求收回所有投资的本息，总之是个稳赚不赔的生意（用南航总经理韩文胜的话说叫保证南航增资资金安全）。

而对川航而言，如果上市成功，通过增发股票不仅可以低成本获得更多资金支持自身发展，同时可以降低其资产负债率，而如果上市失败，则需要向南航购买其持有股份，在顺利筹措到资金的情况下，仅需购买超过10%的股份就可实现川航集团对川航股份的绝对控股。

这样的对赌协议比起市面上融资方和投资机构签署的动辄以企业控制权为“赌注”的协议要温和太多。但川航也不是随随便便就能上市，除了公司经营的各方面需满足上市要求外，想要上市的公司还需要至少在其上市前一年净利润为正，且预计市值也需达到一定标准。

记得23年6月，川航集团成立了金熊猫运输公司，将包括机组车、机坪特种车辆等几乎公司所有的车队都划归旗下，再往前21年还成立了川航物业，将园区后勤、餐饮划归其中。这一系列动作可以将赚钱的主业和花钱的辅业剥离，为主业上市提供更加亮眼的财务数据，或许在当时川航就已经把上市纳入了计划。

仔细参考南航上市地上交所的标准（图三），感觉川航上市还是比较有希望的，不过考虑到部分准备工作和指标要求都要考察上市前3年，上市前的准备工作也相当繁琐，留给川航的时间也不是那么充足了。

川航能否顺利上市？大家可以在评论区投票看看。