大宗商品哪些要看库存，哪些不看库存，怎么看？为什么？#期货#

1、铜的库存那么高，为什么还看涨？
2、黄金、白银为什么不看库存？
3、从大类资产角度，怎么理解国债、股票和商品的久期？

结论：
1、商品的久期从大到小大致是：贵金属>有色金属>黑色>能化>农产品。
2、看黄金从不关注库存。因为长久期品种，库存成本可以忽略不计；短久期品种有库存焦虑，要关注其库存变化。
因此，黑色、能化和农产品的库存很重要，根本不看贵金属库存，基本不看有色金属库存。

何为久期？

相信做债券的朋友应该很熟悉了，比如长债久期就比短债久期要长（废话），所以基于久期可以开发出不同类型的债券投资策略。

如果把久期概念应用到股票，股票的隐含久期与PB、PE的相关性很高。高盈利、低增长的公司短期内实现的现金流价值大，股票隐含久期短；而高增长、低盈利的公司短期内现金支付少，隐含久期长。即，隐含久期与盈利负相关，而与增速正相关。

大宗商品是否存在久期？

可交易的大宗商品往往是期货合约，而期货合约往往有一个交割日，即到期必须交割。一般而言，大宗商品的久期是偏短的，商品的价格更多是反应现实或未来1-3个月的供需变化。

而股票和债券的定价往往反应未来的1-30年的预期。长期持有这类资产，你的机会成本就是利率。但持有大宗商品的机会成本则高得多。

持有大宗商品的成本包括：资金成本、仓储、潜在的物流、品质的损耗等等。因此，如果你持有一吨钢材10年时间，扣除各种费用和损耗之后，可能最后连渣渣都不会剩下。

这就是商品作为耗损型资产的特点。

所以，我们用持有成本占商品价格的比例去测算各个品种的耗损到零的时间长度，这就是大宗商品的久期。

（以下数据均举例，和实际绝对值有出入，但相对大小应该是准确的）

黄金：持有黄金的资金成本+现货黄金的保险柜费用，假设每年5%，简化算下，黄金久期是1/5%=20（年）。

螺纹钢：持有的资金成本+仓储+物流+损耗，假设每年10%，简化后，螺纹久期是1/10%=10（年）。

甲醇：液化品物流仓储成本更高，简化后，甲醇久期是1/20%=5（年）。

从这个角度来看，商品的久期从大到小大致是：贵金属>有色金属>黑色>能化>农产品。

仓储、资金等成本占比越小，久期就越长；成本占比越高，久期越短。

所以，大家在看黄金的时候，从来不关注库存，因为长久期品种，库存放着就放着，成本可以忽略不计。而短久期品种就不同，库存放得时间长了，货物价值趋向于零，因此有库存焦虑。

对于短久期的大宗商品品种，我们就要关注其库存变化。

因此，我们主要看黑色、能化和农产品库存，根本不看贵金属库存，基本不看有色金属库存。

如果真要看有色的库存，则矿端的库存比成品库存更加重要，因矿的久期更短。比如铜矿库存很低，而电解铜库存很高，价格明显反映铜矿的情况。

可能还会有人问，持有期货不需要仓储成本呀。其实仓储等成本都已经体现在基差和月差里了，因此期货投资者需要承担换月损益。

在同一类资产内，谁定价？

由于投资者能观察到的都是现实或者基于现实的推演，所以同一个资产内部，短久期为全部合约定价。

就商品而言，久期最短的就是现货，所以，现货是定价的锚。

在这个基础上，加上升贴水（持有成本、风险溢价和市场预期等），就是近月合约价格。以此类推至远月合约价格。

基于“现货-近月-远月”这样一个传导机制，一连串由近及远的价格，就形成了商品曲线。

大部分情况下，商品价格是供需的结果，所以影响最大的是现货，其次是近月，再次是远月。

因为如果有供需矛盾，远月是有充足时间去解决的，而现货可能就没有足够时间去解决矛盾，所以，波动率从大到小就变成了：现货>近月>远月。

在通常情况下，所谓的正套和单边往往是同向的。因此，别以为做月差不要判断方向了，做月差套利大部分情况下只是降低了杠杆的单边交易。在这种情况下，会出现“单边涨+月差涨”的格局。

那么小部分情况会是什么呢？

如果某个消息不是影响当前供需，而是宏观上影响远期的。

假设今年GDP目标10%，或者四季度钢铁政策性限产。那么钢铁价格无论现货还是期货，都会普涨，但很可能远月涨更多，所以就会出现“单边涨+月差跌”的格局。