为什么说放弃规模效应，立刻海阔天空？ ——社会信贷与融资规模增速放缓对金融业不是坏消息。

冷知识，即使到2023年，可口可乐的净利润也没回到2010年的巅峰；但股价涨了三倍。我相信如果可口可乐管理层把提高出货量、提高市占率作为目标而不是把回购注销作为目标的话，股价就不是涨三倍而是跌剩三成了。（图1）

2016年供给侧改革之后中国煤炭产量停下了高增长步伐，直到2021年才超过2012年的产量高峰；2022年由于海外能源紧缺因此煤炭加码扩产，但十年间产量也不过增长了14.7%；而同期中国经济总量翻了一倍。（图2）

同样是2016年，中国白酒产量拐头向下；截止2023年，产量仅有高峰期的1/3。（图3）

然而2022年中国煤炭行业利润总额1.04万亿元，接近2016年的十倍；白酒行业就更不必说了，飞天茅台价格涨了多少、茅台股价涨了多少大家有目共睹。

这期间大多数煤老板都消失了；大多数小酒企都消失了。但是对于投资人来说，这两个行业从对股东不友好的行业变成了对股东很友好的行业。相信转行的煤炭从业人员和白酒从业人员都能找到合适的转行方向吧，但这和投资人无关。

2020年后中国社会融资规模增速进一步加快，尤其是2022年，为了对冲疫情因素在下半年好几个单月出现了企业中长期贷款的天量增长；但是这些对经济高质量发展有何意义？大家想必也都心知肚明，强按着牛喝水是没成效的。因此我们看到2020年后虽然社融增速很高，但银行业市净率PB在持续下行。这说明这些高增长的信贷不仅对实体经济作用甚微，对金融机构本身而言，新增这些业务也是个沉重负担。（图4）

而这轮银行的估值回升触发点在什么时候？我帮各位补充一下，在2023年底，那时一轮超预期的存款利率下行，带动了这轮银行上涨行情；随后一轮又一轮的存款利率下降、打击高息揽储逐渐强化了这个叙事逻辑。（图5）

为银行降低负债成本能在多大程度上改善净息差预期呢？最近和银行业管理层人士的交流中他们坦言，效果很有限，看不到净息差回升的拐点。

但是这同时起到了一个效果，就是逼大家管住手。近期在走访中，我接触的部分股份行人士表示有些化债项目收益率过低，我们不做了；项目流失就流失吧。部分城商行人士表示打击协议存款高息揽储我们坚决落实，客户如果不接受要把钱挪去货币市场，那我们也没办法；不可能继续倒贴钱挽留他了。

我帮这些前辈再补充他们没说出口的后半句：既然如此，那么很多网点就没必要留了；很多业务经理也没必要留了。这种固定开支、人力开支、营销开支和负债利息开支都下降的情况，怎么不算个好消息呢？

记得张坤总之前经常讲一个故事：美国烟草公司菲利普·莫里斯为何是牛股？

因为历史上发生了一件非常重要的事情：全球很多政府，90年代开始禁止香烟企业打广告。

消费品企业不能打广告，就是灾难，大家第一反应是这很糟糕，但长期看，它却把这个生意从good business变成了great business。

第一，不让打广告，就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。 第二，会强化消费者心中最强的品牌，因为大家已经看不到第二名打的广告了。

第三，烟草公司每年大量的营销费用不花了，变成股东的利润了。

可以确信的是，只要全球对烟草广告不友好，诞生一个新的烟草品牌的可能性几乎是零。

退一步，海阔天空。有人帮你断舍离之后或许你才能意识到，自己本不需要折腾一身假名牌，多累赘啊。

因此目前的金融业可能走到了2016年煤炭、白酒类似的十字路口：对于许多中小型机构是末日；对于很多从业人员更是末日；但对于投资者而言，击球区到了。