央行下场买债，人民币最后利空落地！“特别国债”通常有两层含义，一是指资金投向为特定目标发行的、具有明确用途的国债。 二是指它不同于普通国债，通常不计入财政赤字……

一，央行能在一级市场买债吗？

《中国人民银行法》第二十九条明确规定，中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债 券。

二，央行能在二级市场买债吗？

可以，买过不止一次，但情况都比较特殊。 制度上允许央行在二级市场买债（《中国人民银行法》第二十三条）；但通常是特殊情况下才会买，比如 2007 年定向承接特别国债（包括 2022 年定向续作）。2022 年 12 月，央行发布公开市场业务交易公告：中国人民 银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场买 入 7500 亿元特别国债。

三，QE 就是单纯的央行买债吗？

不是。QE 是央行投放流动性的一种方式， 但央行投放流动性的方式很多。海外之所以会走到 QE，主因是银行手中资产质量大幅恶化，因而无法以此作为抵押品获得足够的流动性。但当前中国显然并不处在流动性冲击的环境中，中国银行体系的信用投放也较为平稳。同时，常规货币政策工具仍有空间。

四，财政宽松的配合一定需要央行直接买债吗？

不一定需要。政策要求加强 财政政策与货币政策的配合，但这并不一定需要央行直接大规模购买国债。事实上，过去几年在政府债券供给大幅扩张的情况下，中国国债市场 的供需结构并未恶化，甚至债券市场出现较为明显“资产荒”，进而使得 中国的国债收益率曲线不断平坦化。从购买方的角度来看，中国的国债购买主要以商业银行购买为主，而至少两个主体支撑了商业银行对于国债的购买，一是居民增加了储蓄存款，二是央行增加了对银行的债权，即流 动性的投放。

在财政与货币政策协调配合加强的背景下，关注 2024 年广义财政的加 力。当前货币政策以及居民的资产配置实际上已创造一个相对宽松的流 动性环境，在此环境下，我们看到 2024 年广义财政已经在加力。从总量上来看，2024 年前两本账收支差额（支出-收入）与名义 GDP 之比达 8.2%， 是历史次高值。从配套上来看，3 月 21 日新闻发布会指出“适当扩大地 方政府专项债券投向领域和用作资本金的范围”，或意味着财政发力可能 会有更大的乘数效应。关注广义财政加力对经济后续的支撑作用。

五，如何理解中长期“可持续是财政工作必须坚持的基本原则”？

从上述分 析可以看出，央行是否直接买债并非是财政扩张的决定性因素。那么， 如何理解 2022 年全国财政工作会议上，财政部所指出的“可持续是财 政工作必须坚持的基本原则”？ 我们认为，在开放经济的背景下，即便政府举债可以通过内循环来支 持，但依然需要考虑“外部评价”的问题。如财政工作会议所指出的， “要着眼全局，强化对相关领域风险跟踪评估和应对，着力维护国家 安全”。这可能具体涉及到，一是债务率的绝对水平；二是金融强国“拥 有强大的货币”这一重要关键核心要素

在财政与货币政策协调配合加强的背景下，关注 2024 年广义财政的加力。 基于上述分析，我们看到过去几年财政政策与货币政策的协调配合不断加 强。当前货币政策以及居民的资产配置实际上已创造一个相对宽松的流动 性环境，支撑 2024 年财政政策的发力。而在此环境下，我们看到 2024 年广 义财政正在加力。

从总量上来看，2024 年前两本账收支差额（支出-收入）与名义 GDP 之比 达 8.2%，是历史次高值。预计去年底增发国债的逐步落地、2024 年特别国 债、专项债资金、协同准财政等因素将有效对冲土地出让收入的下行。 从配套上来看，3 月 21 日新闻发布会指出“适当扩大地方政府专项债券投 向领域和用作资本金的范围”，或意味着财政发力可能会有更大的乘数效 应。 关注广义财政加力对经济后续的支撑作用。