扬电科技、金盘科技、伊戈尔、明阳电气，变压器的四朵金花最近涨的蛮好，主要逻辑就是之前复盘里面讲的复盘，当然，也有最近的电改概念
变压器出海这块可能独立于其他电力设备出海逻辑，今年会周期矛盾凸显，演绎一个趋势加速行情。部分公司美国欧洲业务在利润和订单层面可能超市场当下预期。
大背景：海外电网投资需求主要两方面，一方面是设备更新，一方面是新增需求。以美国为例，变压器占全球需求近一半，过去几年每年的需求中，2/3 的需求是设备更新，1/3 的需求是新增需求。在欧美的长期电网投资下，近些年电力设备出海一直景气度较高，催生出海兴电力，三星医疗，伊戈尔，金盘等有海外业务的公司，投资机会。但是，变压器这块，今年情况可能会愈演愈烈。
需求可能超预期：俄罗斯今年加大了对乌克兰的打击，并且打击策略也变化了。之前是打击发电端，效果甚微，今年开始俄罗斯改变思路，打击乌克兰的电网系统。俄新社近日消息，乌克兰能源系统遭到了自2022年危机升级以来最严重的损害。乌克兰必然会找欧洲买电网设备，这块是今年才开始逐步显现出来的需求。
Ai 服务器集群，这一点马斯克之前说过，transformers（大模型）导致了 transformers（变压器）的紧缺。全球目前有超过8000个数据中心，其中约33%位于美国，16%位于欧洲，近10%位于中国，数据中心算力中心的建设从今年开始还在加速落地中，基建先行，比如你要建GB200集群，就要先铺好场地，电网基建等，现在美国变压器缺口已经开始放大，提货周期已经到 2-4 年了。
综上需求这块，乌克兰更替需求新增以及算力中心需求潜移默化推进，在原本全球趋紧的供需关系上，会激发出矛盾。还有一小块是一带一路非洲那边的建设，但以上两点是今年开始激增的。
欧美供给侧矛盾无法解决：变压器生产两大核心环节，取向硅钢以及熟练工。取向硅钢，美国才一家工厂，主要生产商是在中日韩，中国主要是宝武，取向硅钢的供给一直是满产的。熟练工，全球没有一种设备可以替代中大型变压器（电网方面）生产里面绕线工艺，这块都是师傅带徒弟，曾经也上过大国重器宣传片，都是熟练工手艺活。美国在经历一轮产能出清后，基本没有熟练工了。美国的相关企业也不愿意扩产，因为评估过后，扩产可能需要 3-4 年，不愿意扩产，这一点跟当年成熟制程紧缺一样，也更今年 tma 关停一样，本质上阶段性周期矛盾都是这样产生的。
所以，变压器供需缺口，今年会加速放大。我从什么方面来印证这些想法的呢，主要是订单。可以看到很多上市公司交流，海外订单今年是激增的，去年底的调研发现，当时企业只是看好海外需求，但是当时的口径没有人预判到今年会有这么多欧美订单。扬电科技今年交流说，每天要接待欧美客户，人满为患，接待忙不过来，这点在去年底的交流中可没有这种说法，公司自己都没想到。所以，在海外贸易摩擦大背景下，在欧美对于变压器高标准的情况下，扬电科技都接这么多订单，缺口可想而知。欧美这块，很多厂商要提前锁订单了，变压器的价格也一直在涨。
市场的预期差以及盲区：理解的差别：跟很多买方卖方交流发现，普遍观点是，电力设备出海涨了很久了，这波行情因为出海风格，加速了一波，电力设备出海30倍，到位了，没意思。我们的理解是，变压器比较独特，供需矛盾后面会比其他电网设备大。比如电表和变压器来比较，打仗也打不掉房子里的电表，数据中心也不需要很多电表，但变压器会受损，数据中心也需要大量的变压器。
变压器会演绎周期逻辑，类似于当年的户储。从板块估值来说，本来就在大的设备更新投资周期里，30倍的电力设备出海公司为什么比20倍的宇通那些估值给的高，如果你相信市场是有效的，解读就是，市场给了未来业绩确定性的溢价。
盲区：一是对订单的盲区，很多人跟不到订单的变化，因为今年才开始爆发，特别是美国需求，所以这块会随着市场交流透明度来释放。比如扬电和金盘，扬电已经拿了美国1-2个亿的订单，这块随着客户接触很有可能继续增长，老板从欧洲也要带回10 几个亿的大订单回来，这块每次催化出来，都会给市场信心，金盘也是类似。
利润弹性：扬电去年底的交流提到过，海外变压器，净利润20个点，加上出口退税，净利润30 个点（这一点我不大信，但有可能，因为国内成本低，变压器海外也一直在涨价，所以需要调研确认）。今年原材料涨了不少，但变压器本身也在提价，所以净利润率也低不到哪去。金盘科技，22年至2024年一季报，毛利率提升了5个点。
利润弹性这块我觉得存在预期差，因为变压器出海之前占比都不高，海兴和三星医疗都是其他配电设备，今年订单才开始过来，之前美国市场中国企业占比才个位数，所以没有体现在报表过，所以有可能弹性会超出市场预期。
综合来看，现在变压器行情处于，景气度还有望提升，但是市场预期停滞状态，可能后面会有不小的预期差。扬电科技，去年公司给的指引是今年16亿，6亿新能源业务，10亿变压器。今年交流口径是，全面转向海外业务，今年可能干到20亿，净利润率质变，不到20个点，也就是说今年可能会放到3个多亿利润。
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