巴菲特2011年股东信——谈关于股票回购，何为投资，及投资的三大类选择

公司在2011年，每股A股或B股帐面净值，都较去年成长了4.6%。过去47年以来，每股净值从19美元成长到现在的99860美元，平均年复合成长率为19.8%。同期标普500指数年复合增长率为9.2％。

巴菲特表示，他的个人财富98%以上都在伯克希尔公司的股票上，这些持股将会捐送给几家不同的慈善公司。如此高度集中投资于一支股票，完全违背传统的投资智慧。但是巴菲特本人非常了解伯克希尔公司拥有的各家企业的品质有多么优秀，多元化的程度有多么分散，以及管理这些企业的经理人的才干有多么出色，所以他对这种安排非常满意。

【关于股票回购】

巴菲特谈到，当伯克希尔公司买入一家正在回购股票的公司的股票时，希望两件事情发生：一是希望在正常情况下，这家公司的盈利将会在未来长期以良好的速度持续增长，二是同时希望这家公司的股价表现未来长期内持续弱于市场。
巴菲特提到，对股东有一个小测验，伯克希尔公司是IBM公司的大股东。所以IBM公司未来五年盈利如何对于大股东非常重要，除此之外，未来五年IBM公司准备投入500亿美元左右回购股票。那么问题是：作为长期股东，就像伯克希尔公司一样，未来几年应该为什么事情而欢呼？答案是：期望IBM公司未来五年的股价持续萎缩低迷。这样在五年后，按照持股比例计算可以享有的盈利分成，股价更低的时候要比股价更高的情况下多出几亿美元。
道理非常简单，如果将来你准备成为股票的净买入者，不管是用你自己的钱买入，还是通过持股一家正在回购股票的公司间接买入，股价上涨都会损害你的利益，股价低迷不振反而会增加你的利益。可是感情因素往往让事情复杂化，大多数人看到股价上涨感到内心舒服，正如一个经常开车上下班的人，因为油箱今天加满了油，就为油价上涨而欢呼一样。
巴菲特在年轻的时候，一开始也是看到股价上涨就非常高兴，后来读了格雷勒姆的书《聪明的投资者》，其中第八章讲到投资者应该如何看待股价波动。原来阻挡他的眼光的障碍物马上从他眼前消失，低迷的股价从此成了他最喜欢的朋友。读到这本书，真是投资者一生中最幸运的一课。
上面的测试题对于IBM的股票投资，最主要取决于公司未来的盈利，但是更为非常重要的第二大影响因素将会是这家公司运用他们准备用于回购的巨额资金能够买回来股票数量的多少？所以，作为一个长期对伟大企业的净买入者，不仅是看公司未来好多年之内持续增长的盈利，以及现金流以及分得股息的增长，更为重要的是在未来好多年之内不断地增加持仓股数的多少，这将是长期巨大收益的重要因素。那么作为净买入者，对于茅台近期股价的小波动，实在是微不足道，或者说跌幅不够大，持续时间还不够长。

【何为投资，及投资的三大类选择】

投资经常被描述为这样一个过程：现在投入一些钱，期望未来收回更多的钱。在伯克希尔公司，定义投资为，现在把购买力转让给别人，基于合理的预期，未来按照名义货币收益交税之后，还能够收回更多的购买力。用更加简洁的话说，投资就是放弃现有的消费，是为了将来某个时候拥有消费更多的能力。
从这个定义可以看出，一项投资的风险不能用贝塔值来衡量，应该用可能性来衡量，就是在他持有期限之内，这项投资导致其持有人的购买力出现损失的合理概率。不论资产价格如何巨幅波动，只要能合理的确定这些资产在持有期间能够带来购买力的增加，就不能说这项投资是有风险的。
投资共分三大类，第一类投资是基于货币的资产。这是基于一种特定的货币来命名的投资，包括货币基金、债券、银行存款等等。通常认为这类投资是安全的，但事实上，这类货币资产却属于最危险的资产，它的风险值是巨大的。因为通货膨胀导致货币贬值幅度令人震惊，现在的利率水平还不足以抵消投资者承担的购买力减少的风险。基于货币的投资最重要的作用是保持一定的流动性，但基于投资收益是远远不够的。
第二类投资是那些永远不会生产出任何东西的资产。投资者之所以买入，是希望其他投资者将来会支付更高的价格从他手里买走这些资产，虽然其他人也知道这类资产不会产出任何东西。
比如17世纪的郁金香和一直存在的黄金资产。黄金有两个明显的缺点，一是没有太多用途，二是没有生产繁殖能力。虽然在一段时间内，基于黄金价格的持续上涨也刺激投资者产生的购买热情，但这本身大量增加的买入资金就足以维持泡沫继续膨胀，当泡沫膨胀扩大到一定程度，会不可避免的破裂。如果把全世界的黄金实体比作A组资产，而以同等价值的资金买入耕地和优秀的股权资产作为B组资产，那么未来100年间复合收益率A组黄金资产将会远远的低于B组的耕地和股权资产。
第三类资产是生产性资产。当人们恐惧心理达到顶点时，第一类资产、第二类投资最受欢迎。对经济崩溃的恐惧推动投资者基于货币的资产，是购买国债；而对于货币贬值崩溃的恐惧会推动人们买入黄金类资产。在2008年的时候，人们都说现金为王，而那个时候反而最应该的是花掉现金，而不是持有现金。
巴菲特最看好的投资就是第三类投资：对于生产性资产的投资，不管是企业、农场还是房地产。最理想的资产符合两个标准，一是通货膨胀时期能够创造出源源不断的产品，这些产品能够提价而保持其企业购买力价值不变。二是只需要最低水平的新增资本投入可维持运营，比如可口可乐、喜诗糖果，贵州茅台等优质资产。虽然公共事业公司不符合第二条标准，他们为了更多盈利要投入更多的资本，但尽管如此，公共事业资产的投资还是优于第一二类投资。
不管未来100年以后货币是哪种形式，人们永远会用自己生产的东西交换别人生产的东西。优秀的企业将继续高效的生产提供人们需要的商品和服务，这些企业会存活好几百年，生产更多更好的产品。决定这些企业价值高低的因素不是商品交换，而是他们的生产能力。
我们投资者的目标是不断增加自己持有的一流企业的股权，这类投资是三类投资中遥遥领先的优胜者，并且是最安全的投资。