如果说思科对应互联网信息时代的基础设施，那么英伟达则是对应人工智能技术时代的基础设施。

2000 年 3 月，在互联网泡沫的顶峰时期，美国思科是全球市值最高的公司。其股价曾达到每股 80.06 美元的高位，使该公司的企业价值 (EV) 达到 5480 亿美元，占美国GDP 的 5.5%，是销售额的 37 倍。当时，投资者对科技股的热情很高，对未来经济前景非常看好，但当时科技股估值中隐含的盈利增长预期非常高。后来的事情是，思科的股价在接下来的两年半里下跌了 89%。此后 24 年里，股价尚未回到之前的高点。

如今，人工智能技术的进步，预示着巨大的生产力提升，将为经济的长期增长带来好处，就像 2000 年的互联网一样。但如今，这些头部科技公司的估值比当时更高，这意味着未来的盈利增长率再次不可能实现。例如，英伟达最近以 3.3 万亿美元的市值成为全球最有价值的公司，6 月 18 日创下历史新高，占美国 GDP 总量的 11.7%，是思科在 2000 年的两倍多。它的市盈率也更高，是当期收入的46倍。英伟达很可能最终无法实现这么激进的增长预期。

有投资者可能会说，不是啊，现在这些科技巨头的基本面，比 2000 年泡沫高峰时期那些公司要强得多。我觉得，如果利润率和盈利增长率等基本面异常的强劲，那么应该怀疑这种“强劲”有没有可持续性。大多数进行此类投资的公司只是在竞相投资人工智能基础设施，但没有可行的商业模式来获得投资回报。这就像 2000 年的互联网基础设施支出一样。这就是商业周期的顶峰形成的方式。

与此同时，整个标准普尔 500 指数相对于盈利、经营现金流、收入和账面价值等基本面的估值达到了历史最高水平。