今天聊一下黄金。这几天有两个看似比较怪异的现象，

1、明明在交易美国经济衰退、美元降息预期，黄金怎么还反倒跳水下跌？

2、明明国际金价在涨了，沪深交易的黄金ETF怎么还在跌？

针对第一个问题，金价下跌，其实就是黄金市场出现资金撤退。但按常理，美国经济衰退，叠加中东地缘局势以及大选的不确定性上升，黄金的避险需求应该更强才对，而美元如果大幅降息，黄金跟美元是反向关系，同样有利于黄金，黄金更应该上涨才对。

但8月2号晚上，美股正在经历失业率数据暴雷、美国经济衰退恐慌的时候，comex黄金从原本上涨1个多点，直线跳水2%到跌1个点左右，虽然后面又修复了，但这个大跳水还是让人匪夷所思。紧接着8月5日晚上，comex黄金继续下跌。说明黄金市场出现了非常强的卖压。

在周一的文章中我简单聊了这个问题，我当时的看法是资金抢跑了，因为这次的失业率数据其实是有问题的，后续大概率会有其他经济数据出来验证美国经济并未衰退，而黄金价格已经在历史最高位，获利盘太大，所以会出现抢跑。

还有一个情况是，日元套利交易收缩。昨天我也聊过这件事，简单说就是有大量国际资金（不仅仅是日本投资者）在借贷几乎零成本的日元，去买各种高收益资产，这里面既包括受益于日元贬值趋势的日股，也包括高息收益的美债，还包括趋势确定性比较强的美股AI龙头，以及黄金。现在随着美日利差缩窄的趋势，这些套利交易在反向撤退，美债、美股AI股、黄金都面临抛压。

后市我还是很看好黄金的，最近我也说过，美国很可能会有二次通胀，而高通胀往往支撑黄金，另外地缘避险需求，加上美元降息预期，也都是利好黄金，只是在这个过程中要消化掉一些获利盘以及美日套利交易的资金卖压，作为中长线大类资产配置我觉得黄金还是很有价值。

针对第二个问题，国际金价明明上涨，或者只是微跌，为啥我们看到的黄金ETF却跌了很多。这几天就出现了这个走势差异。

这里有个误区需要厘清，就是我们买的黄金ETF，其实并不是跟踪国际金价，而主要是跟踪上海金。但因为黄金价格主要是COMEX（纽约商品交易所）的黄金期货合约（即“纽约金”，代码GC），以及LBMA（伦敦金银市场协会）的现货黄金合约（即“伦敦金”，代码XAU），这两家在主导，而咱们上海黄金交易所虽然是黄金现货场内交易额全球第一，但几乎没有定价权，所以大家平时都更关注纽约金或者伦敦金。

可我们买的黄金ETF，都是跟踪上海金，主要有两类，一类是跟踪上海黄金交易所Au99.99现货实盘合约价格，另一类是跟踪上海金集中定价合约（代码SHAU），二者的走势没有明显差异。

但是上海金，无论跟纽约金还是伦敦金，我们经常会发现走势存在差异。这主要是因为，

第一，交易时间不同，伦敦金是几乎24小时不间断交易，纽约金也是23小时连续交易，而上海金是日间9:00至15:30，夜间19:50至次日02:30，所以在有些时间段它们呈现的涨跌数据差异会很大。

第二，市场参与者不同，伦敦金和纽约金是全球投资者参与，上海金是我们自己人玩。所以交易行为、认知，乃至风险偏好，都不一样，反映到价格上必然也就有差异。

第三，汇率问题。无论是哪种黄金价格，都同时受到黄金价格本身，以及报价货币汇率的双重影响。伦敦金和纽约金要受美元汇率影响，上海金自然要受RMB汇率影响。这几天美元贬值、RMB升值，伦敦金和纽约金的金价走势，就会强于上海金。

同样的道理，有些基金是跟踪伦敦金的，但是在计算基金净值时，需要从美元兑换成RMB，而如果RMB升值幅度太大，就会把金价本身的涨幅给完全吞噬掉。

所以说，在美元有明显贬值趋势（即RMB有相对升值趋势）时，我们买黄金ETF是吃亏的。买黄金ETF更合适的时候，是有美元降息预期，但还没有发生实质性的美元贬值（RMB相对升值）的时候，这时候黄金ETF享受了金价上涨的收益，却并没有被RMB汇率拖累。

比如今年3月份，市场出现了明显的美元降息预期，但美元本身依然保持强势，RMB还在贬值，这时候的黄金ETF涨幅最为惊艳，同时享受到金价上涨和RMB贬值的双重收益。

理解了黄金ETF的价格驱动因素，也就能帮助我们更好地把握黄金ETF的买卖点了。

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