李迅雷丨从增量收缩到存量收缩：如何遏制其负效应

以下文章来源于李迅雷金融与投资 ，作者李迅雷
李迅雷系中国首席经济学家论坛副理事长、中泰证券首席经济学家

去年11月份，我发表了一篇报告：《经济收缩的乘数效应如何应对》，提到一旦房地产步入长期的下行周期，房地产销售面积下降，房地产开发投资增速下降，政府土地出让金收入下降，进而使得广义财政收入下降，进而影响财政支出的增长。同时，金融收缩和实体经济收缩也将同时发生，在乘数效应的共振下，其拖累经济的势头很难遏制住，除非采取超常规的举措。现在已经到了9月份，不妨根据今年1-7月份的数据对收缩情况进行评估。

收缩可以分为增量收缩和存量收缩，所谓增量收缩就是建设，2010年以后，我国GDP增速开始持续下行，至2023年增速已经打了对折，这就是增量收缩。所谓存量收缩就是指负增长。西方国家在过去20年都发生过两次以上负增长，但不能持续出现负增长，否则就会成为日本的“失去多少年”。以下从三个角度看收缩情况。

广义财政支出的收缩

所谓广义财政，即指财政的四本账：包括一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算，其中后面两本账规模不大，故对财政政策的影响也不大。由于房地产在2021年步入下行周期，国有土地出让金收入从2021年的8.7万亿元，下降至2023年的5.8万亿元，今年若再下降20%，则只有4.64万亿元。这是约束财政支出能力的最大因素。

图片：中国房地产周期在2021年见顶

今年1-7月份，我国新建商品房销售面积54149万平方米，同比下降18.6%，其中住宅销售面积下降21.1%；全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%；国有土地使用权出让收入17763亿元，同比下降22.3%。无论是销售收入的减少还是财政收入的减少，都必然带来支出的减少。

从狭义财政看，2023年1-7月份，全国一般公共预算收入增长11.5%，相比去年1-7月份数据，2024年1-7月份则下降2.6%，收入的下降必然带来支出增速的减少，如1-7月份一般公共预算支出只增长2.5%，全国政府性基金预算支出同比下降16.1%，固定资产投资增长也只有3.6%，低于名义GDP增速，可见财政收缩还是比较明显的。

今年虽然增发了1万亿元的超长期特别国债，但从广义财政支出规模的角度看，1-7月份同比仍减少。而且，一般财政预算中投向民生领域的支出下降0.5%，而投向基建的增长为5.5%，也就是说，尽管中国已经出现了供给过剩，但今年1-7月份拉动经济增长的主要还是靠增加供给（基建投资和制造业投资）。尽管出口对GDP的贡献比去年显著上升，但这毕竟是外需。
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