连平 刘涛：美联储降息，人民币会大幅升值吗？

以下文章来源于国际金融报 ，作者连平 刘涛
作者：连平 刘涛(连平 广开首席产业研究院院长、中国首席经济学家论坛理事长)

8月23日，美联储主席鲍威尔在全球央行行长会议上发表讲话，正式确认“政策调整的时机已经到来”。市场普遍预期，美联储9月降息已成定局。在美联储进入降息周期的背景下，中美原本倒挂的国债利差有望逐步收窄，从而推动人民币汇率恢复性升值。

本轮美联储降息大概率属预防式，力度可能相对温和；再加上受房地产市场下行、国内有效需求不足等因素制约，中国货币政策未来一段时间仍将保持稳健偏松。在这样的条件下，短期内人民币能否快速回升？人民币是否有可能在今年后几个月和明年初单边大幅升值？本文将对此展开讨论。

一、美联储降息并不必然导致美元大幅走弱

上世纪90年代以来，美联储先后经历了6轮较为明显的降息周期。其中，2次为单纯的预防式降息，3次为单纯的纾困式降息，剩下1次则为“预防式降息+纾困式降息”构成的混合式降息。

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单从两次预防式降息的比较来看，其对美元汇率的影响差异甚大，甚至可以说是截然相反。

第一次预防式降息周期（1995.07-1996.01）中，美国联邦基金利率从6%降至5.25%，3次降息累计下调了75个基点。在此过程中，美元指数不降反升，从81.6一路攀升至87.4。美元逆势走强的原因在于，上世纪90年代中期开始，时任美国总统的克林顿大刀阔斧推行新经济政策，通过提高税收、削减赤字，美国联邦政府出现了难得的财政盈余；同时，随着互联网科技逐步兴起，美国股市也迎来了新一轮繁荣期，全球资本持续流入美国。

第二次预防式降息周期（1998.09-1998.11）中，美国联邦基金利率从5.5%降至4.75%，同样是3次降息累计下调了75个基点。在此前已连续三年走强的情况下，美元指数出现阶段性回调，从100回落至96。但随着降息结束，美元指数再度迎来长时间上行态势，直至2002年初突破120。
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