上个博说了债务驱动型的经济增长模式。再说说中国的基础货币投放方式特点。

2014年，中国货币发行正式同美元脱钩，放弃了过去按照外汇占款投放货币的模式。央妈在创设了常备借贷便利（SLF）之后，又创设了中期借贷便利(MLF)，与传统的再贷款、再贴现、逆回购共同构成了极具中国特色的基础货币投放方式。

但是这个投放方式有个特点（弊端）：由于我国是二级银行体制，它是以商业银行对央行负债的方式向商业银行投放的，具有很强的市场性。即商业银行将根据自身的资金需求情况决定是否要向央妈借钱。

当经济好的时候，贷款需求旺盛，商业银行的资金需求大，央妈就有很强的基础货币管控能力。但当经济不好的时候，银行贷款放不出去，储蓄又高，自然就不想再找央妈要钱了。这个时候，央妈对基础货币的投放能力就显著弱化。

这也是我前几个博提到的，不是央妈不想注水，而是央妈今年扩表扩不出去。银行的钱贷不出去，你给它再多钱都是枉然。基础货币投放不畅，反映在央行资产负债表上就是对存款类金融机构债权在萎缩，而只能通过降低准备金的方式注水。

当经济下行，银行最喜欢的贷款对象是谁？政府、国企、政府平台。而恰恰今年又在严控和挤压地方债务，银行的贷款投放更加艰难。

所以，你看，在现有模式下，如果要在短期内疏通货币传导机制，就只能放开政府债务，鼓励银行向政府大规模放贷。但是我们能这么做么？

这一点，你就发现美国模式的优越性了：美联储可以直接买国债的方式QE，金融机构可以不用对美联储负债的方式而以资产交易方式获得国债即获得基础货币。再加上美国金融自由度比较高，金融脱媒化比较成熟，直接融资比例高，货币传导机制就很通畅。

所以，我们现在要同步改进货币传导机制。在不扩大债务泡沫的前提下，把银行资金需求与政府财政扩张以及资本领域直接联系起来。

所以你看到了一些探索：特别国债和超长期国债。直接由商业银行出资成立大基金去搞产业投资。