一切始于2008，对于看得见的手刺激的迷之自信也源于2008，如今，海内外普通热衷且渴望的超刺激预期，构成决定往下资本市场走势核心，然而，和2008相比，一切早已时过境迁，甚至一切恶果也源于从那以后一轮轮的刺激……

2008注定是不平常的一年，告别举世瞩目的那场盛会不久，9月15日随着百年投行雷曼破产，引发一轮席卷全球金融海啸。两个月后，这里出台一轮大规模刺激。07到08年，这里经济增速从14%下降到不到10%，而一场全球金融风暴对外贸出口形成冲击，很多沿海出口企业破产倒闭，并释放出大量失业群体，这构成当时刺激的外在背景。

如果进行回顾，当时的确遭遇外贸回落的阵痛，随着经济下行，迫切需要一场结构性改革，如果实行大规模减税、完善福利保障并开放民企市场准入空间等举措，通过以内需替代出口重拾经济增长动力，必走上一条可持续发展路径，然而，一轮超大规模刺激踏上了难以逆转的进程。

这一场大规模刺激不局限于4万亿，庞大基建项目更需要地方财政作为配套，融资平台由此被释放出笼，在至少30万亿大规模刺激下，09年基建增速达到42.2%，从07年到14年，地方负债增加16.4万亿，达到30.28万亿，增速高达118%。同时，08年到15年，非金融类企业部门负债从63.24万亿增加到201.87万亿，尤其随着地产繁荣浪潮开启，居民家庭部门负债率从18%上升到36.4%。

一切都是刺激所赐，到2012年，一系列刺激后遗症显现，经济增速回落到7.9%，并呈现产能过剩和地产库存（截至2016年商品房待售面积为73931万平方米），也构成15年“三去一补一降”背景，当时各方普遍渴望一场结构性改革，尤其一轮超大规模减税提振实体经济，甚至普遍渴望开启一轮里根经济学试验，然而，随后场景又是一轮刺激。

2015年为应对经济下行压力，一场涨价去库存、棚改货币化、和加大基建投资开启，其中，3月30日，将二套房首付比例降至40%，公积金贷款最低首付比例降至20%，三四线按原则不低于50%比例推进棚改货币化，由此开启一轮地产繁荣浪潮。15年到21年，居民家庭负债率从 36.4%上升到61.5%，这还是最保守数据。同时，地方显性债务增加到23年的40.74万亿，隐性债务无需多说。

通过以上简单论述可以清晰发现，目前陷入债务收缩很大程度源于刺激所致，当债务突破天花板，各部门清偿债务本金甚至利息都举步维艰时，一切就回归到原点。当各部门没有继续举债空间，作为基建和地产必然停下前行脚步，且不说结构性顽疾和地产对未来消费透支。在这个背景下，是否还有继续大规模刺激，通过各部门大幅举债重现昔日辉煌的空间呢？

一个清晰和深刻的场景接踵而至，如今各方聚焦又一轮货币尤其财政刺激举措，进而市场预期自我实现，进而渴望实现一轮牛市。而共同渴望是通过上述举措应对收缩，但问题在于，各部门已无继续大幅举债的空间，即使财政刺激很大程度也致力于地方纾困（而非大规模投资），在这个背景下，当消费端和投资端难以提振时，收缩是近乎无解的问题。

一个值得深思且现实的问题是，当超预期刺激无法达到预期效果（无法应对收缩），最终预期（逆向）自我实现不可避免。当然，明天相关部门会继续释放利好举措，力图为这两天震荡资本市场注入动能，但无论外资、各大机构、还是理性投资者和上市企业本身不乏理性，或多或少均对未来趋势有着清醒认知，也因此，注定在往下激荡的资本市场中进行共同选择，而最终谁会是那个代价？一切不言而喻。

如果08年是一轮逆向的刺激繁荣，短期提振经济却引发后遗症，那么 15年则是刺激的最后一轮透支，居民家庭集体加杠杆过度透支未来，那么往下的刺激可以用枯竭来形容，注定昙花一现。除非进行一轮大规模减税和发钱，才能或多或少有稍许提振作用，但即使如此，结构性顽疾、企业信心、增长引擎、可持续消费等依然无解，这一切并不是通过所谓刺激能解决的，相反，看得见的手刺激是导致这一切的诱因。其实或许不需要一轮又一轮刺激，让看不见的手发挥主导作用，让真正市场环境下企业家精神成为增长核心，才是一切的核心。