回顾一下这几年高层会议“钦点”的几大风险——房地产、地方政府债务和中小金融机构风险，本质上都是债务风险。

化解债务风险就是要去杠杆，但这么多年都是在分子端去杠杆，结果杠杆越去越高，二季度宏观杠杆率已升至295.6%的历史新高。

分子端去杠杆不仅没有化解债务风险，反而使债务问题更加严重。原因有两个，一是很多债务并没有消失，而是发生了转移；二是是压缩分子端的同时，分母端以赶快的速度收缩。分母端收缩不仅导致杠杆率上升，而且还严重打击消费，形成螺旋式通缩。

没有一个国家通过分子端去杠杆成功的案例。达利欧把这个问题研究得很清楚，分子端去杠杆就是痛苦去杠杆，他所研究的全世界几十个国家的债务危机案例，最终都是从分子端去杠杆转向分母端去杠杆，也就是和谐去杠杆。准确地说，和谐去杠杆不是达利欧的主张，而是他观察到的一个客观必然。
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