《极端时候，赚钱的秘诀在于逆向思维，而不是盲从》

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（本文摘自雪球ID@chinffett）
今年4月，霍华德发现了一个现象——越来越多的人认为未来更不确定了，但霍华德认为这是个好现象：“当人们说‘我很担心，未来太不确定了’，我觉得这是健康的状态。更危险的反而是，当大量的人表示‘我知道未来会怎么样’，并且大量押注。当所有的赌注都指同一个方向时，这就是泡沫和崩溃的前兆。当一个‘大多数人’相信的事情，促成一个市场极端状况，那么这里的‘大多数人’都是错的。”

比如，2012年3月，霍华德在备忘录《似曾相识》(Déjà Vu All Ov­er Ag­a­in) 中，讲述了自己重新回顾1979年美股市场的一段思考历程——
2000年中期，互联网泡沫已经破裂，标普500指数在2000年、2001年和2002年连续下跌，这也是美股自1939年以来，首次出现连续三年的负回报，这让很多投资者对股票灰心丧气。

但就在几年前，人们还普遍相信，股票不会在一段时间内持续表现糟糕，但是现在，这似乎变成了现实。

人们对股票的失望在持续发酵，这导致标普500指数从2000年到2011年基本持平，在这12年间，仅提供了0.55%的回报率。

在这样的低迷背景下，霍华德无意间回顾了一篇1979年的旧文章——《股票之死》(The De­a­th of Eq­u­i­t­i­es) ，发现其中表述的氛围与2012年如出一辙：

1979年，在经历了多年的通胀肆虐、增长乏力和股市惨淡之后，这篇文章作为《商业周刊》的封面，给美国股市宣判了死亡。

霍华德说，《股票之死》影响很大，它很多论断在表面上看都是合理的，但是只要深究一下，特别是用“逆向投资”的方式来审视它，逻辑缺陷显而易见。

“首先，如果大众对股票的热情已降至冰点，那情况是不是不会变得更糟了？换言之，不就意味着，情况只会好转吗？这时，去假设低股价并不代表着持续的停滞，而是预示着未来的收益空间，不是更合理吗？”

这也是霍华德一直强调的普通投资者的思维方式与“第二层思维”(Se­c­o­nd-Le­v­el Th­i­n­k­i­ng) 的区别：后者不依赖于第一印象，相反，它更深刻、更复杂、更精妙。

具有“第二层思维”的投资人明白，大众的信念塑造了市场，但这些信念是基于感性而不是理性，因此“第二层思维”往往指向逆向操作，而不是盲目从众。

因此，具有“第二层思维”的投资者，也不会对下面的结果感到意外。

《股票之死》作为有史以来对股市最悲观的文章之一，在它之后，出现了美国历史上最强劲，或至少是最强劲之一的牛市：从1979年（《股票之死》撰写之时）到1999年（科网泡沫破灭之前）的21年间，标普500指数的平均年回报率高达17.9%，几乎是长期平均水平的两倍，这足以将1979年的1美元变成1999年的32美元。

霍华德提到，在2012年重读《股票之死》，让他意识到当时的情况与1979年极为相似：虽然不像1979年那样令人绝望，但同样是负面消息连篇累牍，悲观情绪积重难返。霍华德认为，虽然股市不会出现1979年之后那样大幅的反弹，但是“酝酿一个积极的后市并不难”。
结果，从2012年到2021年，标普500指数的年回报率提升到了16.5%。再一次，过度的负面情绪导致了大幅获益。

霍华德在《感受市场温度》(Ta­k­i­ng the Te­m­p­e­r­a­t­u­re) 的备忘录中总结说：“当大多数投资者被情绪驱使，盲目跟风时，逆向思维往往能为你带来意想不到的回报。然而，逆向思维与一直单纯地背离共识是截然不同的。

在极端时期，赚钱的秘诀在于逆向思维，而不是盲从。你必须了解四件事情：

1. 大众在做什么？
2. 他们为什么这样做？
3. 这样做有什么问题？
4. 我应采取什么行动以及为什么？
而最关键是，“在身边的人失去理智的时候，保持清醒的头脑”。