【国盛通信】光通信“四小龙”的逻辑与基本面

【趋势所向：为何此时选择“四小龙”】上周我们率先推荐的光通信“四小龙”太辰光、德科立、源杰科技、腾景科技，本周均已实现上涨。太辰光、德科立、源杰科技、腾景科技本周涨幅分别达到70.89%、2.45%、9.55%、13.19%。

“新故事”与“长逻辑”共振，光通信弹性标的迎来业绩与想象空间的双边际变化。AI算力板块自22年初由chatGPT驱动以来，至今增长已经接近两年，期间我们见证了以“易中天”为首的光模块龙头企业率先享受出海利好，伴随AI应用更新带来的庞大算力需求，下游CSP大厂加单光模块和市场份额提升的利好频出，截至目前，AI算力板块的长逻辑依旧坚挺，叙事逻辑依旧按照 “技术突破-爆款应用诞生-需求上扬 -产业景气度高涨”的顺序进行中。

出现变化的是，当前节点，市场需要新故事以刺激资金流动性，CPO作为光模块重要的新路径之一再次得到重视，同时有业绩基础、并且处于估值低位的弹性标的也存在补涨逻辑。CPO共封装将网络交换芯片ASIC和光模块共同封装在同一个插槽中，通过缩短交换芯片与光引擎之间的距离，提高电信号传输速度，减小尺寸、提高效率并降低功耗，同时也降低成本，并进一步利好光器件厂商，博通已经完成第一代25.6T CPO 交换机产品的交付，市场普遍预期其他核心科技公司也将逐步推出CPO产品。光引擎提供商天孚通信、光器件厂商太辰光等率先打开想象空间，同时其他二线小市值弹性标的均迎来新故事带来远期期待，打开成长新逻辑。

【基本面：二线光通信弹性标的迎来基本面与情绪面双利好】太辰光：领先的光连接器件公司，插芯及光纤连接器成长性充足。公司光器件产品按照功能的不同可划分为光无源产品及光有源产品，其中以MPO/MTP跳线为主的光纤连接器产品是公司主要营收贡献，同时陶瓷插芯营收逐渐起量。公司基本面业绩夯实，伴随智算中心落地节奏加速，布线作为中后环节的需求景气度逐步抬升，MPO高密度光纤连接器需求有望进一步提升；同时，公司MT插芯已切入海外重要客户的供应链，有望获得更大发展机遇，有源产品方面，光模块、AOC及配套产品的研发也取得了一定进展并逐步打开市场，为公司产品线的丰富与升级奠定了坚实基础。进入到2024年，随着海外科技巨头纷纷加码AI，光连接相关需求将确定性释放。

德科立：长距离光传输龙头，有望率先受益于智算中心DCI互联。公司专注于光通信领域，主要业务涵盖光收发模块、光放大器和光传输子系统等。AI训练集群的快速扩容带来了全新的数据中心互联需求，海外巨头的集群正在快速向十万卡级别迈进，单体数据中心受到电力和散热限制难以承载归于庞大的集群体量，因此将多个数据中心通过高速DCI互联成为最优解，我们认为未来的AI集群的节点将扩展成单个数据中心，而DCI网络将成为未来AI通信的重要组成部分，德科立DCI 和板卡产品已批量生产并交付客户，加快建设泰国基地缓解交付压力，有望把握DCI机遇进一步获取海外大客户订单。

源杰科技：领军国产替代光芯片。公司专注于高速光芯片，覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试全部环节，公司CW光源已实现量产出货，下游客户包括海信宽带、中际旭创、博创科技、铭普光磁等主流光模块厂商，并积极送样海外大厂，有望打破EML芯片垄断现状。在全球算力发展大背景下，上游芯片尤其是光芯片供不应求，公司有望率先把握发展机遇。

腾景科技：领先的光学平台企业，多垂类方向发力。公司专注于精密光学元组件和光纤器件领域，产品矩阵丰富，下游应用覆盖面广泛，24年三季报公司净利润增长显著，我们认为主要得益于公司本身光通信业务规模持续扩大的同时，生物医疗、半导体等新应用领域的业务也持续增长，背后反映公司致力于持续拓展新业务和头部客户，后续有望维持较高增速。

风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

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