有见地有真章的投资策略[赞]

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陈果：在不确定中把握确定

Q:在这一周的机构沟通中，市场对于当前行情的看法有哪些共识和分歧?在配置方向上，机构投资者 存在哪些主要分歧?

A:市场共识认为，当前的震荡是牛市中的正常波动，并且大多数机构投资者并不看空市场，即使有人 对3674点存在压力或看多至更高点位，但没有人主张立即看空市场。分歧主要在于调仓或加仓时应关 注哪些方向，例如题材股，尽管多数机构共识认为不适合重仓操作，但在可操作方向上存在分歧。分 歧体现在对不同行业配置的偏好上，如科技、医药、周期(包括房地产、基建和制造业)、金融、地 产等都有不同的看法。有人看多科技，但也有人因估值较高而不愿参与;有人看好医药，期待资金轮 动;有人则认为周期复苏是必然趋势;还有人关注消费和金融领域，尤其是消费在再通胀背景下的潜 力以及外资可能加仓科技股的可能性。

Q:对于特朗普和哈里斯的选举结果，市场如何解读其对投资策略的影响?

A:目前特朗普和哈里斯的选举结果呈现出复杂性和不确定性，市场难以准确预测。对于特朗普交易和 哈里斯交易的压注风险极高，若对胜率把握不足，可能会面临较大损失。此外，无论谁当选总统，其 国内政策取向(充分或过度对冲)及国会支持情况都将对市场产生重要影响，因此需要从多种情景假 设出发进行分析，而不是简单地押注两种结果。

Q:在当前不确定性较大的情况下，为什么选择不进行重仓投资?

A:不进行重仓投资是因为在这种不确定性环境下，压注胜率不高。例如，尽管特朗普政策可能带来 1.5个百分点的GDP影响，但其发生的概率难以准确评估。在9月22号之前，我们判断A股是一个胜率 极高的投资机会，而到9月26号再去追涨可能来不及，并且效果不如提前布局。

Q:对于下周市场走势的看法如何?

A:下周是否关键取决于对9月22日拐点的理解，即在五月见好就收后的一个转折点，此时特朗普或哈 里斯的影响已逐渐减弱。在牛市氛围中，一旦不确定性落地，如特朗普政策明朗，市场可能会有所上 涨。因此，我们需要关注预案和策略，评估在不同情境下如何行动，如扩内需、稳房地产市场等。

Q:如果想做特朗普或哈里斯交易，应该如何配置投资组合?

A:如果预期哈里斯当选，那么可以考虑布局出海和出口相关的反弹股票，这些公司因担忧特朗普上台 而受到压制，若哈里斯上台，则这些出口相关股票有望迎来短期反弹。不过，特朗普是否真正实施关 税等政策还需验证，且即使实施，对公司整体业绩和中期估值的影响难以预估。对于想做特朗普交易 的投资者来说，需结合多种因素综合判断并做出决策。

Q:在当前环境下，哪些板块是值得关注的?

A:我们应该关注与特朗普或哈里斯政策相关的受益板块，如基建链、地产股及其产业链，而非仅依赖 白酒等特定行业。虽然白酒行业可能受到扩内需预期的影响，但胜率较低。此外，在市场波动前，部 分观望资金可能会促使市场有所波动，但整体趋势仍有可能向上，建议保持一定的仓位空间以应对可 能的下行风险。

Q:对于特朗普上台后，有观点认为相关公司会出现强劲的V型上涨，您如何看待这一观点?在特朗普 或哈里斯执政背景下，投资策略应该如何调整?

A:我认为这种可能性很小，因为特朗普政策对相关公司的影响并非直接相关，且其交易预期已被明显 错杀。哈里斯上台后可能会修复部分因特朗普因素而下跌的股票，但并不意味着整体形势会发生根本 改变，例如对黄金和数字货币的影响并不明显。核心目标是巩固资产负债表和走出通缩泥潭，需要多 管齐下。对于华尔街股票，必须进行止损操作;华债方面，红利、四大行及优质股份制银行等高信用 等级资产可适当配置，同时考虑建筑、区域银行保险等稳健品种。在化债逻辑上，应关注现金流质 量、增速预期和未来上调预期，以及新能源车、工程机械等能带来PB修复的行业。

Q:特朗普的政策主张是否会导致全面扩内需?

A:全面扩内需这一逻辑并不完全成立，过度解读或扩大其效应是不准确的。在正常情况下，会有一边 应对外交上的协商与合作，另一边适度做好准备，而非立即全面确认落地或全部出清。

Q:当前环境下，哪些行业有机会走出周期性?

A:电力设备、军工等行业自身存在机会走出周期性，而像医药、白酒等可能存在量价齐升的复苏预 期，有色、化工等也有可能成为投资方向。科技领域则会出现分化，半导体、消费电子等领域具有一 定的顺周期属性，而计算机行业则需要跟随画线走且目前不适合主流配置。新一轮信创等新生产力将 在化债修复后逐渐显现，智能驾驶及汽车智能化方向已走出新生产力道路。

Q:对于主题投资的看法是怎样的?

A:主题投资不会彻底消失，风格转换下，景气度投资和内需复苏预期投资将共存，但主题投资应适度 降温，特别是对于前期热炒过的主题票。投资者需要换一批股票进行操作，这是市场现实。

Q:对于三季报财报披露的情况以及后续行业配置有何看法?

A:尽管市场对三季报盈利环境未体现政策加码后的积极影响，但仍有一些亮点值得关注。目前关注点 主要有两个:一是判断A股当前盈利周期的位置及其后续回升力度和时间;二是识别在需求疲软背景下 仍能维持高景气度或实现困境反转的行业方向。

Q:A股供需格局在三季报后将如何演绎?对于A股供给层面的情况如何解读?

A:A股的供给端，即资本开支在22年以来进入下行周期，但由于前期的较大规模投入，目前仍面临较 强的供给压力。从最新资本开支数据看，非金融石油石化行业已降至负增长水平。后续应关注这一供 需格局如何演变，因为它将直接影响整体价格走势、产能利用率以及A股自身的盈利周期情况。三季度 以来，A股量价继续下行，产能利用率和价格大幅下降。从资本开支到固定资产实质期效应分析，产业 结构更替导致周期变化，目前资本开支同比增速已降至负七左右，比16-17年扩产意愿低迷，反映在未 来一年左右实施期后，供给压力将明显改善，预计在明年下半年能看到供需逐渐好转，对A股盈利周期 形成底部支撑。

Q:从A股盈利角度来看，当前形势如何?

A:剔除金融股后，非金融板块在三季报中的营收和盈利单季同比增速有较大幅度下滑，符合预期的淡 季表现。今年盈利虽不重要，但重点在于明年盈利周期企稳的程度和走势。可通过库存周期判断生产 端复苏意愿与可能性，目前类似于20年初的被动累库阶段，需求修复需要经历需求复苏、去库再到主 动补库拉动盈利上行的过程。

Q:综合判断Q3及未来几个季度A股盈利情况?

A:Q3有望实现业绩筑底，明年上半年缓慢复苏并进行验证，至明年下半年，A股盈利将确认回升趋 势。同时，需关注需求线和供给线两条主线，尤其是供给线索已持续压制很多板块两年，预计到明年 下半年，随着供需改善和政策刺激等因素，A股盈利回升信号将更为明确。

Q:从供给端的角度，有哪些行业可能实现产能利用率改善?

A:明年有望实现供给触底并叠加需求复苏的行业包括地产相关品种、原料药和食品等。对于这些行 业，是否值得布局或配置，主要取决于未来需求的复苏情况。

Q:在供需格局中，有哪些细分领域是推荐关注的?

A:我们更推荐的是供给端增速有望筑底的行业，如锂电、风电、炼化和CRO等。这些行业的股价矛 盾点在于供给扩张可能前期较大，但随着供需压力逐渐改善，产能利用率触底的机会值得关注。

Q:在景气端或需求层面，三季度重点应关注哪些板块?

A:三季度重点应关注在逆境中仍能维持韧性的产业链，例如汽车及智能驾驶产业链、光模块、半导 体、保险、贵金属、快递、锂电、工程机械、原料药以及部分出海业务等。

Q:三季度哪些行业的业绩可能继续下滑?

A:延续低迷的板块中，军工、新能源等行业的三季度业绩可能进一步向下走势。

Q:哪些细分领域具有明确的催化因素和成长潜力?

A:智能驾驶产业链是后续有较明确催化因素的领域，市场容量大且盈利空间增长，同时A股中属于成 长初期的真成长产业链，将持续跟踪关注。此外，半导体设备、光模块也是高景气细分领域。

Q:核心资产及宁组合相关公司的景气状况如何?

A:核心资产和宁组合公司在24年一季度已经开始筑底，并在三季度凭借全球化扩张和自身经营特性实 现了景气层面的改善。这些公司在市占率提升、增速超过整体行业景气度方面表现出较强韧性。

Q:出口链在三季报中的表现及后续展望如何?

A:出口链在三季报中出现了景气分化，部分行业如工程机械、光模块、宠物食品和轮胎维持韧性，而 商用车、消费电子、空调等前期明显景气度高的板块出现了不同程度环比回落。出口链后续景气度可 能不再复制上半年独立行情，但仍有一些维持韧性的细分领域。 http://t.cn/R71T7OZ