黄金和黄金股，虽然只有一字之差，但是两者价格之间却并非简单的跟随的关系。将目前世界上规模最大的黄金ETF——SPDR Gold Shares（GLD)与GDX的数据进行对比。近一年GLD和GDX的累计收益率差距不大，但从长期年化回报上来看，GLD的收益率是高于GDX的。

根据Portfolios的数据，GDX历史上最大回撤高达-80.57%，而GLD历史上的最大回撤为-45.56%，相差了几乎一倍。也就是说，在相同的收益回报水平下，投资GDX承担的风险更高。

既然黄金股的弹性比黄金更大，那为什么金价已经屡创新高，而黄金股却没有跟上脚步呢？原因在于，虽然黄金股的股价受金价影响，但是其定价逻辑与黄金还是有很大不同。黄金的价格主要受宏观因素和供求关系影响，而对于黄金股而言，还需要考虑公司基本面和盈利预期等一系列因素。

富达国际的分析师表示，黄金股与金价出现背离的重要原因就在于，支撑金价上涨的所有利好影响，均被金矿生产中的利空因素所抵消，比如开采成本的提升。作为重资产行业，金矿公司在前期需要投入大量的资金，一座矿山平均需要10-20年才能投入生产。

除了前期投入以外，全球通胀也造成了劳动力、燃料和电力成本等其它成本的上涨。VanEck公司的黄金和贵金属策略投资组合经理Casanova，曾在分析中指出，金价和总维持成本（AISC）是衡量金矿商盈利预期的两个至关重要的指标。

 AISC包括了所有与生产黄金相关的成本，如运营费用、维持资本支出和勘探费用等，是衡量金矿公司生产总成本的重要指标。近年来，全球黄金矿业的平均AISC成本在不断攀升。2023年，全球黄金总维持成本达到1295美元/盎司，同比增长6%。

Casanova认为，投资者很难预测贵金属公司在任何特定季度的收益，所以在投资金矿公司的时候，更应该关注公司在未来10-20年内创造自由现金流的前景。之前的文章中提到过，自由现金流指标更能准确反映公司在维持或扩大经营规模后，实际可以产生的现金金额，所以更能反应企业的真实盈利能力。

在成本相对可控的情况下，金价的上涨让金矿企业的利润压力有所缓解，Casanova认为金矿公司有可能产生大量自由现金流，提升盈利预期。

相比黄金，黄金股价格的影响因素是相对独立和复杂的，股价的弹性也会更大。在此轮金价上涨下，基本面优秀的金矿公司或许具备更强的投资性价比。http://t.cn/A6nlFdZj