问：为什么说，美国联邦储备局只不过是反映了、汇报了市场利率变化的走向和幅度，而不是决定了市场利率变化的方向和幅度。联邦储备局是一个汇报者、是一个信使，而不是一个决定者、操纵者。

薛兆丰：美国联邦储备局每次宣布调节贴现率（The FED discount rate）都是大新闻。

（以下是阐述的过程）

1、每次消息出来后，经济学家、市场分析师就有各种各样的说法，来分析这样的事件：联邦储备局调节完贴现率以后，其他各种不同的利率也会随之做出调整。

2、但是，关于价格理论，经济学家哈罗德·德姆塞茨（Harold Demsetz）有一句话——

“自从亚当·斯密到欧文·费雪，这150多年来，经济学最大的教训、最大的成就，就是建立了一个抽象的模型，在这个抽象模型里面，没有任何个人、没有任何单个组织，能够影响那些最重要的市场指标。当然就包括了价格、汇率、利率等等。”

3、因此，我们就有一个疑问：为什么在利率问题上，美国联邦储备局有这么大的权力？它说往上调，全社会的利率就往上调，它说往下降，全社会的利率也跟着往下降。这跟价格理论是不是有冲突？

4、利率，就是人们用现货和期货之间进行交换的比价。这个比价，取决于人们的耐心程度。而人们的耐心程度，是取决于人们在每一宗交易当中所受到的真实世界因素的影响的。

5、联邦储备局的几个官员，怎么能有力量对抗无数人在一个一个具体交易当中形成的价格汇总呢？

6、真实的情况其实是这样的：

联邦储备局是银行的银行，它是所有商业银行的后盾，它也是所有商业银行的管理者。这时候，银行之间如果出现了流动性困难，也就是短期的缺钱：由于商业银行具有创造货币的能力，真实的货币量与市场上、账面上体现的货币总量不相符，如果人人都去提款的话，那真实的钱是不够的，这就是流动性困难。而中央银行要帮助所有的商业银行以应付流动性不足的困难。

7、所以联邦储备局向所有商业银行承诺，他们如果急着借钱的话，可以向联邦储备局借钱，而借钱的利率要比市场上流行的利率稍微低那么一点点—— 这是鼓励各家商业银行真的有需要的时候可以来求助。

8、但是联邦储备局所提供的这个利率，也不会比市场流行的利率低多少，因为如果太低了，那么商业银行就会有套利的欲望，故意来向联邦储备局借钱，再贷出去赚钱。

9、事实上，商业银行很少向联邦储备局借钱，他们之间互相帮忙就几乎能够解决95%以上的困难。所以联邦储备局向商业银行所许诺的这个借款服务，以及它所提供的稍微优惠一点的贴现率，实际上只有象征的意义。

10、联邦储备局隔三差五在新闻媒体上面发布的、他们要调整的贴现率，也就是这个具有象征意义的优惠贴现率而已。

11、那么，为什么它的影响这么大呢？那是因为联邦储备局对市场利率的变化做大量的研究，它总是跟随市场变化而变化。

而其他的经济组织，他们做的研究往往没有联邦储备局做得深入、准确、及时，所以他们是盯着联邦储备局的变化而变化，这样比较省事。

12、也正是因为这样，每次联邦储备局要开会，要决定利率的升降之前，市场灵通人士几乎总能准确地预测联邦储备局调节利率的方向和幅度，八九不离十。

13、但不管怎么样，正是因为这个时间上的顺序，使联邦储备局先做出了关于贴现率的升降决定，而其他的金融机构跟随。这个时间顺序使得人们产生了一个误解，以为这代表了逻辑上和因果关系上的顺序，以为是联邦储备局对贴现率的调节影响了市场贴现率或者利率的调节。

14、然而，事实上联邦储备局只不过是反映了、汇报了市场利率变化的走向和幅度，而不是决定了市场利率变化的方向和幅度。联邦储备局是一个汇报者、是一个信使，而不是一个决定者、操纵者。

—— 《薛兆丰·北大经济学课》，节选，笔记