未来保险公司还会加大入市吗？

理论上只要股票的股息率比十年期无风险收益率高 50%，对于保险公司来说股票资产的股息率就优于十年期国债。当前十年期国债的收益率在2%左右，低估值股票能提供 5%以上的股息的情况下，其买入意愿必然强烈。对银行业的利率走向问题，凌通盛泰研究认为利率根本上是决定于宏观经济的，在可预期的未来几年中国宏观经济承受不了高利率，所以，几年内无风险收益率会处于较低水平，保险公司靠无风险收益率很难弥补保单成本，未来几年内入市买入高股息资产是保险公司自身利益的需要，直到股票市场的股息率低于 3%才会停止。在中国社会经济好转之前，无风险收益率会处于较低水平，保险公司靠买国债不能完全覆盖保单成本，只要股市还有股息率超过 3%，且基本面比较稳定的股票，保险公司就会持续入市。目前中国低估值股票的股息率超过 5%，在理论上这些低估值高股息股票的涨幅超过 80%前，仍旧可对保险公司有吸引力。基于这一逻辑预测保险公司不仅要入市，而且入市的速度会加快，在政府救市停止之后，保险公司将成为这个市场上最大的增量资金和力量。

按照中国保险监管规则，大型保险公司 25%—40%是可以买权益类资产。目前，中国保险业对股市的总投资占到其可投资资产的 12%（凌通盛泰根据金融监管局和保监会的数据测算：假设对中国资本市场的股票投资涨一倍，理论上可以为股市提供 4 万亿的权益类资金，加之保险资金的规模每年有近 10%左右的增长)，保险公司对股票市场投资可以超过公募基金的资金量。除了商业保险公司外，养老基金、社保基金、企业年金这类资金跟保险资金一样，都是长周期的需要偿还的资金，中国社会存在着巨大的泛保险资金。目前政策要推动泛保险资金支撑中国资本市场，保险公司自身利益的需要加上政策的推动，会持续不断的加快入市步伐，从而改变中国资本市场的资金结构和主流资金的行为特征，改变中国股市生态，对中国股市产生深远的革命性影响。从更长远的视角看，保险公司在资本市场成为主流资金之后，等于为中国资本市场注入了极端估值水平，专注买低估的力量，解决了中国股市资金规模壮大过程中，壮大的资金越来越不看估值的，从而让资本市场越来越不尊重价值规律，导致危机越来越严重的困境。对于保险公司，当股息率上升，也就是估值水平下降的时候，他们会基于自身利益主动买入，当估值水平上升股息率下降，高估值低股息无法满足保险公司覆盖保单成本的需要后，保险公司就会卖出，这种基于保险公司偿还性资金本质特点的买低估、卖高估的行为特征是经典的价值投资，保险资金大规模入市成为市场主流，会导致价值投资的力量壮大，价值投资力量壮大规律性会增加市场内部稳定性。中国股市太依赖非偿还公募基金，所以导致炒泡沫资金越来越大，市场因此危机重重。目前政策不断的推动保险公司入市，且在市场救市过程中完全不增加对主动管理公募基金的投入，实际上是站在中国股市长治久安的角度通过改变市场的资金结构，以及该主流资金的结构和行为特征为中国股市输入理性和价值投资力量。保险公司主流化的过程中，会降低市场的非理性。从美国 1970年代漂亮 50 泡沫破裂后，发生了两个历史进程，一个是被动管理的指数基金的大崛起，另一个是保险资金、养老资金逐渐主流化，其实中国正在走的也正是这个的规律性历史过程。

-------------------------------选自《董宝珍致出资人的信》2024年三季度报告