胡伟俊：逆周期刺激与结构性改革之辩

以下文章来源于FT中文网 ，作者胡伟俊
作者：胡伟俊 系麦格理集团中国首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

中国经济面临的问题引发了两种不同的观点。一派认为，解决经济下行压力的关键是加大逆周期政策的刺激力度；另一派则认为，经济下行的根本原因在于结构性问题，刺激政策不能解决问题，而应着眼于结构性改革。

逆周期政策加码，的确是当务之急。2020年末以来，中国经济呈现出强外需，弱内需的“双轨模式”。如果只看整体GDP增速，就可能低估弱内需带来的风险。同时，结构性放缓的压力的确存在，尤其是从上世纪90年代开始的财政改革红利几乎消耗殆尽。释放新的增长动力，需要进行新一轮的财政改革。

强外需弱内需的“双轨模式”

2020年末，出口出现了多年来未见的强势反弹，而新能源产业也进入了快速发展期。外需和制造业的走强，为紧缩房地产市场提供了难得的政策窗口。“三条红线”等政策随即出台，房地产行业迅速调整。随着房价和土地出让收入的大幅下降，居民消费和地方财政的压力不断上升。从那时起，中国经济进入了强外需、弱内需的“双轨模式”。

“双轨模式”的一大特点，是能够自我延续。首先，内需疲弱抑制了劳动力和资金成本的上升，同时带来了汇率贬值压力，这些都有利于出口和制造业。其次，弱内需带来的出口价格下降，以及对大宗商品价格的负面影响，有助于缓解发达国家的通胀压力，使其长期得以维持政策宽松，从而进一步支持中国的外需。第三，强外需部分抵消了弱内需，降低了逆周期政策的必要和力度，导致内需持续偏弱。

近期政策调整源于内需偏弱

“双轨模式”的优势在于，依托出口和制造业的强劲发展，成功实现了中国经济的去地产化。相比于2020年，今年制造业投资预计将从21万亿增长至31万亿，而房地产投资将从14万亿下降至11万亿，制造业投资的规模已将近房地产投资的3倍。

但内需持续偏弱，地方政府和就业市场压力不断上升，最终在今年9月底引发了明显的政策调整。但因为目前出口和制造业仍然强势，所以不需要太多的增量政策就能实现今年的GDP目标。因此这次政策转向的重点，依然是托底内需，而不是改变现有的“双轨模式”。往前看，内需在短期内仍然面临不小压力。
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