国投电力与川投能源哪个更好

国投电力最主要资产是雅砻江水电，持52%股权。川投能源最主要资产也是它，持48%股权。

所以，二者其实都是雅水电的影子股，哪个更好？

川投能源（600674）目前市值大约826亿元，股价16.94元，市净率1.96倍，TTM的市盈率（PE）是16.58倍。

国投电力（600886）目前市值大约1200亿元，但考虑定增后市值是1288亿元。2024年9月17日公告称，拟以12.72元/股的发行价格向全国社会保障基金理事会发行约5.5亿股股票，交易金额不超过70亿元。不考虑定增的话，目前PB为2.13倍，TTM的市盈率（PE）也是16.58倍。——跟川投一样。

这两只票估值差不多，哪个更好？

首先得比较市值对应的水电装机比例，然后得看负债率等财务结构。

1、川投能源主要资产除了雅水电48%股权外，还有国能大渡河20%股权。

大渡河水电2023年净利润为19.3亿元，权益装机容量1100多万千瓦，在建三四百万千瓦可在2025-2026年陆续投产，届时年利润能超过30亿元。‌2024年上半年，大渡河公司净利润只有7亿多。2024年三季度，它发电量约186.8亿千瓦时，同比提升约0.3%‌，增幅远不如长电、雅砻江水电。

雅砻江水电盈利能力明显超过大渡河水电。它2023年净利润为86.58亿元‌‌，水电装机近2000万千瓦，在建装机量852万千瓦，预计将于2028-2032投产。

今年雅砻江来水好，业绩增长较多，2024年前三季度，雅砻江水电的发电量为337.1亿千瓦时，同比增加了24.6%‌。2024年上半年雅砻江水电营收113.67亿元，净利润44.05亿元。第三季度，净利润约35.61亿元，同比增长约16.7%‌。

雅砻江水电还有风光发电厂的投资，规模也很大，据说要超过千万千瓦。但我觉得这些不太赚钱，投资大、收益少，就只视为添头，不给太多估值。

它上网电价比华能水电、长江电力、大渡河都高一点，大约2-4分，未来波动风险相对大一些。

川投自己控股的几个小水电、光伏发电厂也是同理，没什么大用。它还参股三峡新能源、中广核风电、中核汇能。电力权益装机1637万千瓦。

2、国投电力除了雅砻江水电，也还有几个水电资产合计大约权益装机100万千瓦出头。所以，仅就水电权益装机来说，川投能源是1294万千瓦，国投电力大约是1100万千瓦。

——换言之，川投能源含“水电”量更高。

当然，国投电力还有权益装机约700万千万的火电厂、权益装机近500万千瓦的风光发电资产，总体权益电力装机近2300万千瓦，大约是川投能源的1.4倍。

3、负债率。

川投负债率32%，因为它没有并表大水电，所以债务没有体现在它头上；相应的它在手现金也少，Q3底时只有9亿现金与17亿交易性金融资产，合计26亿元。公司2024年度向雅砻江公司增资总金额12.96亿元已全部支付完成。

2024年10月14日川投能源(600674)发布公告,计划按持股比例向国能大渡河流域水电开发有限公司增资2.5亿元。同时公告，与国投电力协议约定共计向雅砻江水电公司增资150亿人民币，其中川投能源按照持股比例出资72亿人民币。——合计70多亿元，公司只能增加贷款。

这个应该很容易，因为它持有的两大水电公司股权都是优质资产，银行非常喜欢这样的抵押贷款，利率可能也低到3%左右，我估计一年增加2亿财务费用。

国投电力走的是定增。它目前负债率是62%。因为并表，它一年有200来亿元的经营活动现金净流入，在手现金近130亿元。川投能源不能并表两大水电，所以它一年只有6亿经营活动现金净流入。

但这种并表与不并表带来的差异并不重要。因为子公司是独立运营的，倘若雅砻江水电要分红，川投能源一样能分到真金白银。

对长线价值投资者来说，区别小，区别只在于经营管理控制权，即：如果你担心国投的管理能力，就有区别。但水电经营管理相对单纯，做为地方国企的川投也不见得比央企国投管理好、规范。

4、估值。

由于70亿贷款带来的利息增长，川投能源2025年本部营收少于费用约2亿元，投资收益48-50亿元左右，归母净利润43-45亿元左右。20倍PE的话，市值860-900亿，比现在826亿市值高。

2026年后来自大渡河投资收益每年可能增长2亿元，净利润45-47亿元。如果喜欢水电股，它其实比国投电力更纯粹，类似长电、华能水电、桂冠等。

国投电力适合分部估值：权益水电装机部分给20倍PE，值800亿；火电不怎么赚钱，按千瓦造价的3成来算（资本金占总造价3成）约为400亿，若按PE算只值10倍PE，权益火电净利润12-20亿元（2023年只有10亿左右，2024年上半年只有6亿多），只值120-200亿元；风光发电23年我估值净利润只有5-6亿元左右，值100亿左右；公司还有一些联营合营企业（火电、海外新能源、国投财务公司、赣能、瀚蓝环境等）投资，去年这一块投资收益约为7亿，假设值100亿元。合计是1120-1400亿元。

跟目前定增后的市值1288亿元比，下限低、上限高，关键还是火电能不能持续盈利，这取决于煤价、用电需求，如果煤价低、用电需求旺一如今年，则盈利会好点；如果煤价高涨，如23年之前，火电难赚钱。

目前国投电力股息收益率高于川投能源。前者今年分红对应的股息收益率是3.08%，且21-23年承诺50%利润用来分红，后来主动提高23年利润分配率到55%。后者股息收益率只有2.36%。

5、结论综合来看，如果喜欢弹性大，看好煤价跌，喜欢稳定分红及高股息，国投电力可以考虑；

如果求稳，只喜欢水电，川投能源更好。

重要提示：股市风险很大，无法预测，本文不是推荐股票，不构成投资建议，纯粹是个人胡扯，可能完全错误，连基本面的参考价值都不一定有。切记。

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