#一点想法# 今天看了篇报告，颇受启发，在此做个总结，并说说我个人的理解。如何理解ERP（股权风险溢价）之类的估值分位数，在择时方面的意义？近年来，很多投资者喜欢用股债性价比，在时间序列中的历史分位数，作为衡量估值昂贵与否的基础手段。然而，上述做法隐含了假设，即：宏观环境是不变的，历史区间是可比的。相关假设，是否合理？我们来拆解ERP的公式，一探究竟。

以市盈率为基础的ERP计算公式为例，ERP=E/P-r，其中E/P即为PE-TTM的倒数，表示股权隐含收益率，r为无风险利率。假设永续估值法成立，ERP可以进一步被改写为：ERP=WACC-g-r，其中WACC为必要报酬率，g为增长率。一般认为，全市场的盈利增长率，与GDP增速高度相关。

当我们把上式改写，即得：ERP=（WACC-r）-g。由此可推论：
（1）在较短时间内，股权风险溢价的历史分位数，是有效的择时指标。在短时间内，若无明显的外部冲击，经济增速可视为具有粘性指标，ERP只取决于必要报酬率WACC的变动；当隐含回报足够高时，确实是值得考虑介入的时机；
（2）当将历史区间拉长（3年甚至5年以上），ERP的指示意义将下降。原因在于，考虑边际回报递减，任何经济体的GDP增速，在中长周期内都是趋于下行的。因此ERP必然呈现中枢长期抬升的趋势，从而误导我们对于当前隐含回报率，在历史区间位置的判断。

启示：在运用ERP做相关测算时，需权衡基础数据的历史区间大小选择。选择区间过短，样本不够大，计算结果可靠性不佳；选择区间过长，经济环境变化容易使得ERP被高估，从而扩大误差。