20250119【华福有色】 铜淡季去库原因探究及2025年国内铜市场展望
电话会议核心观点
1、 铜淡季去库原因？
1）供给端：①冶炼厂检修和事故影响产出；②12月实际产量并未达到预期值，理论上12月可生产107万吨，最终统计为102万吨，存在差距。
2）需求端：①价格因素带动订单增长：从11月中旬开始，市场价格低于全年均价，刺激了市场需求，尤其是中小型企业的订单量显著增加。②项目补量需求：国家电网等大型项目的推进力度不足，在年末形成了大量补量需求，促进了订单的增长。
3）长单签订延迟：2024年的长单签订速度较慢，许多企业在年底时签订量还不足50%，这导致了发货量减少，进而加速了库存的消耗。
2、 铜行业展望
1）供需关系：①供应侧挑战：预计2025年铜精矿供应不会大幅增长，进口量维持在700万吨左右，而国产铜精矿难以显著提升。此外，新投产能可能因成本问题延后释放。②需求侧乐观：政策面支持内需循环，预计电网系统、房地产等领域的需求将有所回升，尤其是电网建设将迎来较大增量。
2）成本与利润：①冶炼厂面临亏损压力：2025年第一季度TC/RC（处理精炼费用）约为25美元，处于中型冶炼厂的成本平衡点附近，部分企业可能微利或亏损经营。②硫酸过剩风险：随着新增产能投产，硫酸产量大增可能导致其价格下跌，进一步压缩冶炼厂利润空间。
3）库存累库幅度有限：由于长单谈判进展缓慢，以及冶炼厂可能采取减产措施，预计2025年上半年累库幅度有限，春节后累库量大约在15-20万吨之间。
3、 价格及展望
价格的底部支撑依然明显，回归到6万时代的难度较大，预计核心运行区间在74000-85000元/吨，下半年的价格会比上半年价格更强。
4、 观点
供需面，矿端延续供需偏紧格局，低长单TC/RC提升了冶炼端减产带来的供应扰动风险。宏观面，非农数据显示美国经济保持较强韧性，国内未充分计价或交易两会政策预期。铜供需偏紧预期短期难改，铜价底部有支撑。全球货币宽松周期开启，美国宽财政预期仍在，待全球通胀预期反弹出现宏观面共振，铜价预计将显著上行。
个股：推荐紫金、藏格、洛钼、金诚信、西矿、北铜及铜陵等；港股推荐五矿、中色矿等。紫金溢价收购成为藏格大股东，基于巨龙成长性及或称为全球最大锂公司继续推荐。
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