中烟香港：中烟体系唯一烟草业务上市公司。1）中烟国际承接中烟总公司国际贸易相关业务，中烟香港为中烟国际控股的唯一上市平台，主要管理班子承袭中烟国际。2）业务分析：烟叶进出口为基本盘，卷烟出口、新型烟草出口可期。2023年公司收入118亿港元，其中烟叶类进口/烟叶类出口/卷烟出口/巴西经营/新型烟草制品出口等五项业务收入占比分别为68%/14%/10%/6%/1%，烟叶进出口业务占中烟香港收入超8成，毛利超7成。由于中国烟草行业特殊的运营体系，中烟香港与中烟总公司旗下主体关联交易占进销总额的65%左右。分业务来看，烟叶进出口量稳价增，烟叶进口毛利率2022年后上台阶，烟叶出口毛利率相对平稳；卷烟出口业务随出入境重启量价齐升；新型烟草出口业务仍在起步期，规模效应逐步释放。3）中烟体系海外业务市值显化空间较大。我们估算中烟香港上市公司2023年进出口烟草、出口卷烟体量占全国体量的38-48%之间。另中烟在主要烟叶产地投资设立、开拓海外市场的贸易公司，也存在资源整合空间，参考中烟巴西对税后净利润1.4亿港币的经营主体按4.9亿港币评估值收购，整合增厚利润空间可期。