2025年的第一个清晰的宏观线索：电力价格下跌

1月21日，国家能源局发布2024年全国电力工业统计数据。2024年全年在光伏产业链价格重度内卷的情况下，国内太阳能发电新增装机容量达277GW，同比增长45%。（图1-图2）

而2022-2023年大量新增的煤电核准装机容量，也将在2024-2025年逐渐释放。恰逢全球煤炭供给扩张，煤价下跌；在绿电和传统能源的合力扩张作用下，2025年江苏、广东的长协电价下降幅度超出此前预期。（图3-图5）

电价下降是好消息，也是坏消息。好消息是对制造业企业而言生产成本下降，部分供需平衡的商品利润改善。如电解铝行业有氧化铝和电价下跌的双击，利润改善。利好不利好新能源车不知道，充电桩电价可能未必跟跌？

坏消息可能是产能过剩产品的。光伏行业的初衷是一个正向循环：光伏发电成本低，可以用低成本发电生产更便宜的光伏产品，然后进一步降低电价。目前光伏产业链价格下跌与电价下跌的正反馈确实在形成，但是形成的正外部性是传导给下游制造业的，而不是光伏产业自身的。上网售电价格下降，生产用电成本下降，从工业硅到组件环节集体降本，但也意味着必须进一步降价让利才能满足下游电企的IRR诉求。

而电价下降会在2025年如何传导给电价敏感的工业品、进而影响PPI，是一个值得关注的话题。（图6）