PPI超预期，美股美债为何齐涨？市场预期通胀降温与美联储降息

周四（2月14日），美国1月PPI数据紧随CPI数据发布，再次显示出强劲的通胀压力。然而，市场的反应却出乎意料——美股和美债齐涨，尤其是10年期美债收益率几乎回吐了前一天的所有涨幅。这一现象背后的原因值得探究。

PPI数据表现超预期

从数据来看，美国1月PPI年率录得3.5%，为2023年2月以来的最高水平，远超市场预期的3.2%。PPI月率录得0.4%，也高于市场预期的0.3%。此外，核心PPI环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，所有主要指标均高于市场预期，反映出美国通胀压力仍然顽固。

尽管如此，市场情绪并未受到重大冲击，反而有所缓解。这主要是因为部分PPI分项指标出现下降，而这些指标在美联储最关注的PCE物价指数中占据重要权重。例如：
• 医疗保健价格 1月环比下降，而这一类别在核心PCE中的权重接近20%。
• 投资组合管理的服务成本 尽管连续第二个月上涨，但涨幅已缩小至0.4%。

市场人士认为，PPI中的这些回落分项可能意味着本月稍晚公布的PCE数据不会像CPI那样“火热”。 道富全球市场全球宏观策略师 Noel Dixon 指出，这可能是市场对债市出现反弹的原因之一。Raymond James固定收益资本市场总监Vinny Bleau 也表示：“PPI的部分数据暗示PCE数据表现可能会较为温和，这让市场得以喘息。”

CPI的季节性因素影响市场预期

此外，尽管此前发布的CPI数据高于市场预期，令投资者感到担忧，但市场开始重新审视其结构性因素。例如，Bleau指出，CPI的某些组成部分存在明显的季节性，通常在年初较高，但下半年趋于回落。例如：
• 汽车保险
• 住房
• 鸡蛋价格

这些类别近期涨幅较大，但后续可能趋于平稳，使得通胀整体放缓的概率上升。

美债收益率回落，市场预期降息

债券市场对PPI数据的反应表现明显。周四，各期限美债收益率普遍回落，回吐了周三CPI数据公布后带来的多数涨幅：
• 2年期美债收益率 下跌 4.39 个基点，报 4.3046%。
• 5年期美债收益率 下跌 7.47 个基点，报 4.3894%。
• 10年期美债收益率 下跌 8.99 个基点，报 4.5288%。
• 30年期美债收益率 下跌 8.49 个基点，报 4.743%。

与此同时，美国利率期货市场的最新定价显示，美联储今年可能降息33个基点，高于周三的27个基点。市场预计首次降息时间或推迟至10月或12月。

Brown Advisory固定收益部门联席主管 Chris Diaz 表示，他仍然认为美联储的降息幅度将超过市场预期。“住房价格和工资的下行压力仍将持续，进一步压低通胀水平。”

总结

尽管PPI数据继续高企，但市场认为部分通胀分项已开始回落，这可能会在稍后公布的PCE数据中有所体现。此外，CPI的季节性上涨因素 也使得投资者对通胀前景更为乐观，推高了美股和美债。美联储降息预期的调整，则进一步推动了市场情绪回暖。这一反常的市场反应，反映出投资者对未来通胀和货币政策走向的复杂博弈。