陶冬：特朗普暴打了特朗普交易

陶冬  系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

特朗普交易的天敌，是特朗普本人。特朗普在提高关税、削减开支等议题上的横冲直撞，令市场胆战心惊，美股继续下挫，S&P500指数已经跌回到去年九月底特朗普交易兴起时的水平。同时，一系列经济数据不如预期，特朗普衰退概念成为市场魔咒，资金对联储减息预期升温，联储主席和财政部长不得不出面喊话，以稳定市场情绪。

经济衰退预期下，美元汇率再次下探，欧洲货币领涨。联储褐皮书表述经济“略有增长”，鲍威尔表示不急于减息。中国政府将2025年增长目标设定为5%左右，赤字率4%。墨兹打算突破预算限制，德国债市暴跌。OPEC+宣布终止减产计划，油价一度大跌，但星期五俄罗斯和美国分别干预，布伦特原油价回稳。黄金重回升市。特朗普虚拟币计划逊于市场预期，但逼多过后比特币价格回稳。

亚特兰大联储的GDPNow模型估计美国经济目前增长约为-2.4%。从消费信心、通胀预期、毕业生就业、信用卡逾期等数字看，经济的确面临挑战，第一季度增长进一步下滑（甚至出现轻微负增长）的可能性颇大。特朗普的关税政策和削减政府开支，也为经济带来巨大不确定性，所以在某种意义上，市场对衰退的担忧是有道理的。

然而，我们必须区分经济下滑和经济衰退，必须区分经济活动的萎缩和经济不确定性。目前美国的就业形势和工资上涨虽然出现了弱化，整体底蕴看来并不弱。除了最低收入群体外，笔者认为消费在转弱，但还撑得住；只要整体消费撑得住，经济更像是软着陆（不排除第一季度出现暂时性负增长），而非市场所担心的衰退。

联储主席鲍威尔在最新的公开谈话中，形容经济“in good shape”（状态良好），尽管政策不确定性“高企”。这基本反映了货币政策制定者对经济的基本判断，其结论自然是有足够的空间和时间来等待特朗普新政尘埃落地。市场对减息时机的预期近来有提前，但是笔者看来联储等待的原因主要是特朗普政策，所以六个月的观察期和两个月的市场沟通期难以压缩，之后减息速度可能略微提速。

无独有偶，美国财长本森特也出来喊话。针对连续下跌的股市，他微妙地表达了两个意思，1）总统每天看股票，不存在特朗普毒药；2）经济进入“戒瘾排毒期”，这是必要的政策调整，不要指望政府出手干预股市，“好的政策，最终会推动股市上涨”。第一层意思是，特朗普不是股市的天敌；第二层是，阵痛期难以避免，作好短痛准备。
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