稀土：2025年第一批配额发放时点或将近，重视稀土板块投资机会！

供给端：供应受限格局或不断强化。
1）国内管理办法出台后，明确稀土集团的主体地位，国内集团外的冶炼分离20万吨产能或将收缩（两大集团35万吨）。且进口矿占比约30%左右，进口矿纳入管控，或将导致部分中小企业退出市场。叠加缅甸稀土矿仍未恢复进口，美国矿战略重心转移至分离和磁材领域，供应刚性明显强化。
2）2025年第一批配额将近，我们预计配额增速或继续维持较低水平（2024年全年指标增幅为5.9%，增速放缓），且进口矿或将配合管理办法而纳入配额的可能。

需求端：“传统领域+新兴领域”双轮驱动，远期需求空间广阔。
传统家电与消费电子领域受益于国内“以旧换新”政策，叠加新能源汽车提供主要需求增量，且机器人利好政策频出，稀土磁材作为人形机器人的主要原材料之一，有望打开中长期的成长空间。

政策催化与供需改善，有望推升稀土价格。
目前氧化镨钕价格约44万元/吨，已逼近成本线，随着供需格局逐步趋紧，稀土行业或将持续高景气，氧化镨钕价格有望实现温和上涨。当前稀土板块处于价格底部，地缘政治博弈的背景下，稀土战略价值凸显。

重点关注集团相关冶炼分离企业：中国稀土、广晟有色、北方稀土。

北方稀土：轻稀土龙头，2024年业绩预告9.5-10.8e区间内，2025年假设氧化镨钕50万元/吨，分离指标18万吨REO，预计2025年业绩33e+，给予40倍PE，目标市值1300e+，较目前市值837e涨幅58%。

中国稀土：中重稀土龙头，2024年业绩预告亏损2.67-3.57e区间内。2025年假设氧化镨钕50万元/吨，预计2025年业绩3.2e+，扭亏为盈，且中国稀土拥有资产注入预期。

广晟有色：2024年业绩预告亏损2.6-3.2e区间内。2025年矿价假设25万元/吨，自有矿产量2300吨，分离产量10000吨，预计2025年业绩4.5e+，未来新丰左坑矿达产与配额增长，公司自有矿产量有望实现翻倍以上增长，给予40倍PE，目标市值180e+

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