美国生物柴油政策，分歧与价格传导路径

1、油脂需求增量测算
以一代生柴(40%)和二代生柴(60%)的产量占比计算，每加仑生柴平均需8.14磅油脂。若美国RVO(可再生燃料掺混义务)从当前33.5亿加仑增至47.5-55亿加仑，油脂需求将增加500-800万吨，显著利多全球油脂价格。

2、美豆油需求潜力
2024年美豆油生柴投料占比35%(约600万吨)，若RVO提高且投料占比不变，美豆油需求或增175-280万吨。但实际增量受政策补贴影响:
--45Z补贴若落地：仅限美国本土原料生产可获税收抵免，美豆油占比有望提升；
--掺混商税收抵免恢复：投料占比提升空间有限。

3、政策分歧与渐进性风险
石油集团与农业团体在豁免政策上存分歧，且短期难以实现传言中的RVO增幅。若激进实施，或推高通胀压力。长期看，RVO提高方向明确(尤其2026年后)，但2025年低油价及RVO水平仍压制需求。

4、价格传导路径差异
--豆油：美豆油与连豆油联动性较弱，因国内供需主导定价;
--棕榈油：美豆油-马棕油-连棕油传导最直接，近期油涨幅居前;
--菜油：受加拿大对美出口政策及反倾销关税影响，传导路径受阻。

总结：政策变动短期或引发波动，但油脂生柴需求长期边际改善趋势明确，油粕比空头逻辑或受削弱。需关注45Z细则、RVO实际增幅及豁免政策落地情况。（转自中信建投）