最好的生意是每年给你越来越多的钱，而不付出任何或者付出很少代价
（来自雪球@theautumn ）
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——投资本质上是一种艺术，现在就把钱拿出来，过后就能得到更多的钱，然后在某个时间点能更好地兑现

股东：我的问题是评估一个公司的内在价值，尤其是像你提到的资本密集型公司，我想到的是麦当劳和沃尔格林这样的公司，但也有很多其它公司的营运现金非常健康，而且还在不断增长，但这些现金流会被新建商店、餐厅或者新工厂的巨额支出部分或者完全抵消。

我的问题是，你如何估计未来的自由现金流？而长期美国国债的收益率在6%左右，你如何贴现这些现金流呢？

巴菲特：我们以长期利率贴现只是为了在所有业务中有一个衡量标准。我们会把钱花在打算购入公司的时候，它们不会因为有现金流而获得我们的信任，他们只有因为每年剩下的现金而获得我们的信任。

当然，如果他们花钱明智，即使你不得不再贴现几年，未来现金流的增长应该会抵消这一点，否则他们就不会明智地投资。

最好的生意是每年给你越来越多的钱，而不付出任何或者付出很少代价。我们有一些这样的公司。

第二好的企业也会给你越来越多的钱，这需要更多的钱，但是你再投资的回报率是一个非常令人满意的速度。

最糟糕的业务是增长非常快的业务，你被迫——实际上是被迫——被迫增长以留在游戏中，你以非常低的回报率重新投资资本。有时人们在这些行业里并不知情。

但在折现方面，在计算内在价值方面，你要关注预期的现金然后把它折现回来，在我们的例子中，我们使用长期国债利率。这不意味着你支付了通过计算得出的现值的金额，但它意味着你用它作为一个共同的比较标准：长期国债利率。

这意味着，如果有人在未来5年将所有现金流进行再投资，他们最好能在未来获得一些非常大的数字。因为总有一天，一项金融资产必须还给你现金，以证明你现在为它拿出现金是合理的。

投资本质上是一种艺术，现在就把钱拿出来，过后就能得到更多的钱，然后在某个时间点能更好地兑现。

本格雷厄姆在他的课堂上经常和我们谈论他所谓的冻结公司，冻结公司是一家公司，其章程禁止其向其所有者支付任何款项、或被清算、或被出售和、、、

芒格：有点像好莱坞制片人。

巴菲特：是的。问题是，这样的企业值多少钱？这是一个理论上的问题，但它迫使你思考商业到底是什么。商业就是今天就把钱投出去，以后再赚回来更多的钱。

芒格：我确实认为你提出了一个有趣的问题，因为我认为有一类企业，其最终返还现金的部分往往是一种错觉。在这类企业，你不断地注入资金，然后突然就不管用了，没有现金回来。

而让我们的生活变得有趣的是，在尽量避免这些公司的时候，选择了另一种会让你身无分文的生活方式。

编者按：芒格可能是在打趣巴菲特一辈子都不卖伯克希尔，最后还全部捐掉。

巴菲特：我们认为完全没有意义的一个数字就是所谓的EBITDA（ 税息折旧及摊销前利润）。大多数拥有大量固定资产的企业，其产生的现金流大多数需要被重新投资以保持其持续竞争力和市场地位，而忽略这些潜在必须要投入的现金流，只关注EBITDA这个数字，毫无疑问是特别愚蠢的。这个数字在近些年来已经被华尔街滥用了。

芒格：高盛学会用EBITDA来衡量，并不是因为投行圈的功劳。使用你知道的毫无意义的评测方法，然后在错误的假设上添加额外的推论，这可不是聪明的表现。不过一旦每个人都在胡说八道，它很可能就会成为标准。 （s）