燕翔：关税启示录--1930年代贸易战复盘

以下文章来源于追寻价值之路 ，作者方正总量
燕翔　石琳（燕翔系方正证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

核心结论

本轮美国关税税率或超1930年代水平，范围与强度远超2018-2019年水平，市场对美国1930年代初期贸易战的关注度提升。

背景：1920年代，贸易保护主义在美国升温：（1）关税被作为保护本国产业工具：1913年后关税不再成为美国政府主要收入来源，而是用于保护国内产业；（2）共和党长期执政，更倾向保护主义：共和党支持者主要来自北方和中西部，更倾向保护主义，支持高关税；（3）为保护农业而提高关税：一战后美国经济陷入衰退，农业受挫，共和党在1921-1922年大幅提高关税；（4）全球贸易受影响但恢复较快：全球贸易额在1921年大幅下滑，但受益于美国经济扩张，影响相对有限。

过程：1929-1933年，关税继续升级：（1）初衷仍是解决农业问题：1920年代美国农业萧条并未得到解决；（2）1930年6月关税法案落地：大幅提升关税水平，征收对象广阔，且通过周期相对较长；（3）被其他经济体广泛报复：体现为关税、进口配额、外汇限制等多种形式；（4）全球贸易大幅收缩，美国受影响尤为明显：1930年开始全球贸易增速大幅转负，直到1933年才转正；（5）关税法案并不是经济下行的产物，对大萧条的影响相对有限：货币和金融因素占主导，金本位制度下，美联储货币政策相对克制。

后续演进：1934年开始，美国贸易政策逐步回到自由贸易模式：（1）1934年罗斯福政府提出《互惠贸易协定》：通过贸易协定方式互相降低关税；（2）二战后演变为关贸总协定：进一步推进全球贸易自由化。

资产价格走势：（1）1928-1929.08：繁荣周期尾声，美股大幅上涨，铜、油等大宗商品同样上行；（2）1929.09-1933.03：“大萧条”阶段，风险资产大幅回撤，现金和债券类资产跑赢；（3）1933.04后：美国逐步走出经济衰退，股票、大宗再度走强。
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