刘纪鹏：我在香港股市拿期权的经验与教训
本文内容根据刘纪鹏视频《刘纪鹏：我在香港股市拿期权的经验与教训》录音整理

上一期我批评了第二类限制性股票，科创板和创业板高度强调调动科技人员的积极性，才推出这项政策，但是今天中国资本市场最重要的是要保护投资者的利益，因为是投资者在担着风险。所以任何偏离这个方向的政策，我们都应该予以纠正。
而第二类限制性股票则违反了市场的公平准则。我这次提出第二类限制性股票，很多人都不知道这个情况。但事实上，已经有1,170家公司都搞了这样的第二类限制性股票，他的要害在于利益输送，打五折的优惠，以回购和定增的模式来干这件事。
这些科创板、创业板大都是这3、5年上市的，三高超募导致积累了大量的资本公积金，所以他们有资金从市场回购，然后再以五折批给内部人员。
定增就更明显了，就是以平均市场价格五折的价格向社会倾倒着这样的第二类限制性股票。6,000万股，4,000万股，大有企业在。这样的低价优惠的股票和市场上投资人的平价股票在一起，当然是对广大投资人是个伤害。今天中国的股市，我们要抓住主要矛盾，一定要把市场公平和信息披露当成我们的重中之重。

其实第二类限制性股票，是想通过股权激励企业的经营者、内部人和股东一块实现利润最大化。股权激励确实是好方式，它是资本市场必不可少的激励手段，因此我在这里提出期权（见视频01.53）。
我在1996年，在香港股市拿了第一笔期权。我认为期权才是当今世界各个发达国家的资本市场普遍采用的激励方式。像美国，前100家的上市公司的 CEO 平均收入接近千万美金，其中70%都是来自于期权。而期权和第二类限制性股票最大的差别是它所批出的股票是不打折的股票，是以授予日的市价一致的。因此我在此特别想以我亲身经历的在香港股拿的第一笔和第二笔期权为例，来向大家阐述为什么这么推崇股权激励中的期权模式？
话说1996年期权模式开始在香港推出，同时也推出了独立董事制度。那是我人生中第一次做独立董事，就在深圳一家在香港上市的公司，我记得代码是0152，深建国际。有一天董秘给我打来电话说：刘教授，我们获得了一次期权的增发，您有200万股，如果您要要这200万股呢，就给我寄一个港币，表示您要，这个股票呢？是一个五年期权，五年中任何时间您都可以用这次所批的既定价格去购买这只股票。我当时也不太懂，另外我也没有港币，我说怎么办，董秘说一个港币我替您垫了。我当时看着那张200万股的期权证书感到非常的惊喜（见视频03.33）。
大概过了不到两年时间，也就是在1998年的一天，我在飞机上突然在香港的报纸上看到这支股票已经涨到了2.70元，我当时一阵眩晕以为是看错了，再揉揉眼睛，仔细看，确实没看错，就是2.70元。于是我下了飞机，一路跌跌撞撞回到了办公室，拿起电话来，我们的这支股票是涨到2.70元了吗？董秘说是。我说那我要行权，所谓行权就是你可以按照当时的行权价每股0.14元，去买这200万股。我说我要行权，可是董秘对我说，你们的组织已经帮你行权了，我说那行权了好啊，那股票还没卖吧？她说不好意思，组织上已经帮你们把股票都卖了，我说什么价格卖的？她说是0.28元的时候就卖了，因为组织上考虑已经翻了一番了，谁也没想到后来还会涨到两块多钱。我说那钱在哪？他说组织上帮你存着呢。
所以我这第一笔期权，最后组织上帮我们每股0.14元，两百万股，实际上是花了28万行权。它涨到0.28元的时候就卖了，卖回来56万，减去成本28万，还应该有28万的结余，当然最后这笔钱组织上给我了。
然后第二笔，也是1998年前后，董秘又来电话了，说第二次给大家批了期权。您获得了600万股，这次的股价是每股0.16元。我当时心想，这次我连那一块钱要这个期权的定金我都不让你给垫了，于是我交了一块钱，我这手里就有了购买600万股的权利。于是我就天天看股价，但是股价始终就在0.16元以下转悠，最低到了0.14元，非常失望。因为我也在想市价0.14元，行权价是.016元，又何必要行权价呢？我直接在市场上想买股票不就行了吗？
转瞬间就到了2000年前后，整个董事会的班子要辞职，我也辞去独立董事的职务，按照香港的证券法律，辞职三个月后，如果你还没有行权，这笔期权就作废了。
正到三个月之际，股价还真涨上来了。由于某个香港的大企业家和152的一次合作使股价又涨到了0.56元，我这会儿要赶快就去行权，可是行权我的钱从哪来呢？这会我就想起来，在第一次拿到那28万的时候，我就又选了一只股票，是中国电信，在1996年股价是15块。于是我用这28万买了14,000股，资金是21万，28万减21万，我还留了7万块钱做零花钱。
此时，第二次600万股得行权，由于这股价长期不涨，我已经丧失了看报纸、查股价的积极性。此时，我再一看中国电信的股价，已经涨到了每股76元。14,000股，这就是106万，于是我把股票一卖，得回来106万。而我行权价是0.16元，600万股，这加起来是96万，所以我就把这106万中的96万就去行权，既买了这600万股。0.56元减0.16元，我的利润是0.40元。600万股乘0.40元是240万。当时想的很美就行权了，我就拥有了这个股票，可是此时我的教训是我忘了税收。
到了年底，香港的税务局给我发来一张税票，让我交36万的税，因为期权的税收不是按你卖出股票的盈利，而是按你行权价那一天的股价（买入），市价和你行权价的差额交15%的所得税。所以我一算，0.56元减0.16元剩0.40元四毛，0.40元乘以600万是240万利润，15%就是36万。
我也没有36万啊，只有卖股票，这会回过头来再一看股价又跌到0.26元了。于是0.26元那我也得卖，我得交税啊，我把股票一下子就都卖出去了。0.26元行权价0.16元，等于我挣了0.10元。600万股每股挣0.10元，我挣了60万，60万交了36万的税，我剩了24万。所以这就是我一个沉重的教训，就是你在行权那天一定要考虑到它的税收是以行权那天的市价和行权价的利润差额交税的，一定要先把税卖出来。所以两次期权本来我都有做百万富翁的机会，在那个年代里，不要说三五百万，就一两百万也是很罕见的。但是，最后我只有认命了。
所以给大家讲这个例子就是在讲期权的特点。这个期权为什么它好，就在于他把上市公司的高管经营者的利益和所有人的利益绑定到了一起。把长期以来劳动和资本这对冤家的矛盾就化解了，因为劳动者的收入进费用，所有者的收入走税后利润，这两者都是企业新创造的价值（见视频09.15）。
所以呢，这个价值就是你进费用的工资性收入多了，利润就少，资本家要想多拿利润，打工者的工资就低，所以劳动和资本就成了一对市场经济的冤家。但是期权找到了化解这个矛盾的方式。就是他把经营者传统建立在企业费用最大化基础上的个人收入最大化转化成了建立在企业利润最大化基础上的个人收入最大化。二者的利益变一致了，在利润最大化带来的股价最大化基础上实现了个人收入最大化。

通过这个例子也表明期权有三个既定。第一是既定的人员，他只给上市公司的高管和技术与业务核心人员。第二是既定的期限，期权通常是五年的期限。第三个既定就是既定的价格，这五年里边，你任何时间要想行权，都是以一个固定的价格，就是每股0.14元或者0.16元去行权。（见视频10.39）
这就让高管们建立一个信念，一定要把企业的股价搞上。你把股价搞上去，你才能获得你的行权价和市场价之间的资本利得收入。如果你的市场价格始终上不去，企业搞不好。你的市价就起不来，甚至还低于你的行权价，那你怎么可能获利呢？
期权另一个好处就是它的单项选择权，因为期权实际上是给了上市公司内部人一个特殊的权利。就是企业股价超过你的行权价之上时，你才可以去行权，否则你就就直接到市场去买了。
行权后你就可以卖出股票，就可以获利，如果股价一直起不来，你就可以放弃了。反正期权每年都可以批，这个并不是由证监会去把关，而是由每个企业通过股东会、董事会的程序来决定。所以这个期权的单项选择权就给了企业高管们一个无限的想象空间，同时它也和第二类限制性股票产生了巨大的差异。
第二类限制性股票，他是打五折让企业以回购或者定增的方式去获得。五折优惠，所以你回购的话，你上市公司用你的自有资本的公积金去回购，然后批给你的高管，企业里垫资了，这个是伤害IPO 的股东和现有公司股东的利益。如果是定增就更明显，上来就是市场价五折以下定向给内部人员发了一笔股优惠票。
一个公司不明显，如果1,000多个公司对股票大势的跑冒滴漏影响是深重的，而且第二类限制性股票现在有一种越烧越热的趋势。大家都看到了它给内部人员带来的利处，它不仅可以让你获得市价和行权价之间的收入，还可以获得打五折的打折收益。这样你买了股票，即便你公司的股价不涨，只要它下跌不低于五折，，你也可以赚钱。这就使激励作用打了五折的折扣，真诚的希望通过我在香港购买期权的经验和教训给大家警示。
中国今天要搞股权激励，一定要搞公平的，不是利益输送的股权激励，要把我们的市场搞好，首先要保护投资人，让投资人信服。心甘情愿的看到不打折的期权给了上市公司的高管，他们就能够把股价在带起来的过程中去盈利，这一过程是带动广大股民多赢，而不是像第二类限制性股票在下跌之中也获利。而这一过程是以股东投资人多输为代价。 http://t.cn/A6d2erCp