恽雷的季报也谈到了最近特别火热的自由现金流etf的问题，并认为相较于自由现金流ETF，主动权益基金或许能更好的践行这一策略

我们认为以自由现金流为底层逻辑的 smart beta 策略能够被动化以及产品化是资本市场成熟度进一步提升的表现。坦率地说，自由现金流类型的 ETF 给价值型主动管理基金经理提供了较为有效的选股池。海外市场以自由现金流策略作为投资策略进行主动管理的基金经理以及资产管理公司具有较成熟的发展历史和较为长期的业绩追踪。价值投资的第一性原理即为研究公司的商业模式是否能够长期稳定产生自由现金流以及是否能以合理的估值水平买入这些现金流资产。

在全球投资人中凭借该策略获得长期优异业绩表现，为客户带来丰厚收益，最为代表的主动管理投资人莫过于伯克希尔哈撒韦的沃伦．巴菲特以及查理．芒格。过去十年，伯克希尔哈撒韦的净值曲线表现和美国自由现金流 100 ETF（COWZ 指数，US Cash COW 100 ETF）呈现出较强的相关性。

理论上来讲，二级市场的投资收益可以分成三个组成部分，（一）资本市场提供的系统性平均回报，即我们常说的市场贝塔（beta）；（二）投资者风格所提供的超出市场平均回报的部分，即我们常说的聪明贝塔（smart beta）；（三）主动管理人通过精选股票，择时以及选择不同市场投资等方式带来超出市场贝塔和聪明贝塔部分的收益，即我们常说的阿尔法收益（Pure Alpha）。

与当前市场中较为热门的自由现金流 ETF 产品相比，我们认为主动管理的基金经理依然具备了广泛的可为空间，因为通常主动管理的介入能提前预判风险，使得收益更加平稳，同时收益来源更加多元化。

主动管理的投资策略对企业自由现金流产生的持续性评估要求更高。当前市场中自由现金流 ETF 产品所挂钩的指数编制方式中仅要求一年的自由现金流为正，缺乏对于更长时间维度对企业创造自由现金流持续性能力以及对于自由现金流创造效率的评估。因此，导致指数成分股中强周期资源品行业占比较高。例如，国证自由现金流指数中资源品占比超过 50%，当资源品价格出现下行周期的时候，往往股价有较大的下行风险，主动管理则可以对行业的基本面进行前瞻性预判，提前预防下行风险。

主动管理的投资策略选择投资市场包含 A 股和港股，收益来源更多元化。当前市场中自由现金流 ETF 产品所挂钩的指数，无论是国证自由现金流指数还是富时自由现金流指数以及中证自由现金流指数全部集中在 A 股市场。但是主动管理的基金经理可以通过自身跨市场的主动投资能力，把港股市场中在港股通内，部分现金流较好的互联网公司以及消费品公司纳入到选股的范畴中，使得产品的收益来自于不同的市场，不同的行业，让收益的来源更加分散化和多元化。因此，这也是主动管理的策略与当前 A 股市场的现金流 ETF 产品相比重要的差异化之处。

主动管理的投资策略对企业自由现金流的理解具有更强的包容性。当前的自由现金流
ETF 所挂钩的主要指数把银行和地产两个大类行业进行了剔除，主要原因是在指数编制过程中由于银行以及地产商业模式的特殊性，使得无法采用企业自由现金流/企业价值（FCF/EV）单一指标筛选出相关行业的标的。作为主动管理的投资人，我们对于自由现金流的定义更加具备包容性，自由现金流的根源是企业内在价值的积累，是企业通过自身经营不断获得现金流来增厚净资产的过程。因此，可以不用执拗于教科书上关于企业自由现金流的定义，例如，银行就是经营现金流，长期稳定的生意模式，每年可以拿出来回报股东的现金流即是银行可以自由分配的现金流。