对于价值投资的思考-9

不看估值买入好公司的人最后都将崩溃，那些基金损失几百亿、上千亿，导致基金出资人痛不欲生。他们失败的事实就证明了这种不看估值买入好公司的观点是错的，从而，也证明了所谓的“价值投资就是占有好公司，占有优秀有巨大内在价值、且内在价值不断增长的公司，不看估值且否定安全边际的价格因素，这种类型的价值投资者的灵魂和根本目的观念完全错误了。

把价值投资说成是买优秀的好公司的错误观点，其错误的本质在于他们把投资机会看成是一个实体，投资机会是企业这个客观实体。他们认为的投资机会就是这个客观实体要有一种优势属性。而实际情况是投资机会并不是一个客观实体，而是一个客观实体在市场上交易过程中，所形成的错误定价。这个错误定价并不纯属于这个实体，是一个连续变化过程的特殊状态。

有没有安全边际是在市场交易过程中演化出来的，安全边际是一个状态，并不是一个客观实体，它是来源于客观标的物在交易过程中的过程，在这个演化过程中，某些时刻会出现一种价格严重的低于内在价值的状态，这个时候就是机会，就是安全边际。

真正的安全边际是一个演化过程中的特殊的状态，所以它在一段时间里会产生，在另一段时间里会消亡。一家企业的股票在某一个时间市场给它的估值是合理的，那么在这种状态下就没有安全边际，没有投资机会；随着时间推移到了另一个时间段，市场对这家企业的看法出现悲观和恐慌，于是价格下跌就形成了安全边际；再过一段时间，市场对这家企业的悲观和恐慌消除了，价格上涨了，实现了估值修复。当价格回到了与价值相近的状态时，安全边际就没有了，机会也就没有了。

公司身上到底有没有安全边际是变化中演化出来的，它就是一个因为时间变化而变化的状态，并不是一个企业实体。比如我在2013年投资贵州茅台时，茅台股价因为种种原因出现了罕见的大幅下跌，我当时就认定价格完全是错误的，市场的非理性演化造就茅台股票上出现了罕见的安全边界，于是融资买入。到了2017年底，18年初茅台的股价涨到700块钱，当时的市盈率是30倍。我认为那时的贵州茅台已经没有安全边界，所以我就卖出了。到了2021年贵州茅台价格涨到2600块钱，市盈率超过了60倍，这个时候实际上在贵州茅台身上出现了负安全边际，也就是出现了严重的风险。

所以，在同一家公司（贵州茅台）在三个时间点上，2013年、2017年底到2018年和2021年股价是处于不同的状态。这个真实的市场事实证明，投资机会是指安全边际，它并不重视企业实体，它是一个演化的过程。

认为买股票就是买优秀的好公司，这种理念的错误就在于认为投资机会是从属于企业，而客观的事实并不是这样的。

“投资者获取的财富来自于内在价值”这句话是明显错误的，估值合理的内在价值本身不能带来财富。内在价值是一个标尺，用来衡量价格是否合理。真正能获利的机会只发生在价格小于内在价值的时候。

买股票就是买安全边际，而非买企业的内在价值！