好文。仅有一个小地方商榷，关于25年二三季度来水。基于连续两个丰水年的几率较低，估计今年来水不好。
这其实不大成立。实际22和23是连续两个枯水年，22年更是历史级枯水年。来水的特点是多年均值回归，某一年、某两年连续丰水或枯水，都正常。
另外，24年以多年均值看，也不是丰水年，属于平水的年份。业绩报告提到偏丰，主要是比较23枯水年低基数的结果。
来水这事，多年跟踪的感觉，就是真的无法预测，只能等三季度（关系到当年业绩和蓄水影响到次年上半年业绩）。
很典型是22年，上半年来水不错，结果三季度历史级枯水，完全想不到。
所以我是按多年均值回归看，某一年来水枯丰，实在无法预测，只能应对——如果枯丰的业绩波动，导致估值偏差较大。