今年以来我看过蛮多现任美国财长Scott Bessent的采访视频，但直到最近才读到：他在上任前作为宏观投资大师的最后一次针对投资领域方法论的系统性访谈，里面有两段话让我印象深刻：“我非常强烈地感觉到，这是我们通过增长走出困境的最后机会”，“我也同样强烈地感受到，我们正处在一个全球大重组的过程中，一个类似于布雷顿森林体系重塑的时期，在全球政策、全球贸易方面，都将迎来重大变化”，我脑海浮现的画面是他就如同在美国Main Street和Wall Street之间的裱糊匠（此处cue下咱大清的李鸿章，都不容易啊），这篇访谈我很喜欢，前后读了好几遍，无论是他的人生经历、还是对投资的想法，都有些启迪。

1.儿时仰望星空与投资想象力的启蒙。Bessent从小在南卡罗来纳州长大，他父亲有个兴趣爱好，收藏了该州最大的科幻小说，父亲不仅会给他读这些书，还会一起到外面看星星，邻居家甚至有个天文台，这一切都激发了他的想象力。如果小时候仰望星空，想象着世界会发生什么，这或多或少塑造了日后在投资中的方法论（开脑洞）。科幻小说式的思维训练，会帮助突破传统框架，捕捉市场未定价的极端情景。他这段经历让我感慨“无用之用，方为大用”，想象力为什么如此重要？——举个例子：在2025/05/12中美日内瓦经贸会谈联合声明发布前，虽有种种缓和乐观迹象，但我内心最wild的乐观预期，也就是设想退回到美对中今年新征收54%关税（实际结果一把退回到了30%，远超预期），当你想象力匮乏，往往意味着思考维度dimension不够、或者是缺少思维弹性的表现。

Bruce Covner曾说：“我有能力想象一个不同的世界状态，并相信它可能发生”。我们经常感觉：事后复盘投资案例脉络如此清晰，但咋就会没抓住呢？可能因为回头看历史时，已经摒弃所有的不确定性和其他可能路径了，所有可能性都已坍缩成一种，但真实世界在进程中充满了不确定性。Bessent正是靠想象前所未见的情景度过了2008年次贷危机，当时他办公室来了位资深的抵押贷款管理人，在危机中途认为这是绝佳买入机会，结果基金亏光，简言之：这人压根儿没想象过债务抵押债券中这些分层会被全部清零的可能性。《黑天鹅》作者Nassim Taleb对风险的定义是概率和严重性的结合（风险=概率×潜在损失），警惕低概率但毁灭性事件（如俄乌战争导致股市单日暴跌95%），这就是塔勒布书里说的肥尾事件（Fat-Tailed Events）。我觉得可以尝试挑战自己去敢想敢YY比较不可能发生的事，也一并记录在案。

2.关于如何捕捉非对称的风险回报。有蛮多人对投资的看法是：博高收益嘛，背后必然是要承担高风险的，所谓高风险高收益如影相随嘛，但这个看法不一定对，Bessent在这篇访谈中谈得比较多的投资机会类型是一种非对称的押注，指下行损失有限，但潜在获益却巨大的情形。Bessent早年跟着索罗斯参与做空英镑，这是个教科书级别经典的“风险非对称回报”的交易。时间回到1992年，当时英镑被固定在一个兑换德国马克的汇率区间内，上下浮动不能超过一定范围（比如2.5%），但英国和德国的经济状况不同，德国经济相对强劲，利率较高；英国从那个夏天经济开始下滑、不景气，通常需要降低利率来刺激经济，但汇率机制却限制了英国的货币政策空间。为维持汇率机制，英国央行必须不断买入英镑，防止英镑贬值。

来看索罗斯做空英镑交易可能面临的下行风险：最坏情况是英镑不贬值，索罗斯最多损失2.5%，这是汇率机制允许的波动范围；但如果英国央行对这个汇率机制的维系功亏一篑（崩溃），英镑或将大幅贬值，比如贬值10%、20%甚至更多。Bessent采访中说：“我们可以把他们（英国央行）逼到墙角，而他们最多只能把我们推回去2.5%。”后来保尔森做CDS的交易也类似，保尔森在2008年金融危机前，通过购买信用违约互换（CDS）做空次贷债券，他的判断是次贷市场会崩溃，而他的风险也是有限的（CDS的成本），但收益是巨大的（次贷市场崩溃后，他赚了几十亿美元）。

如果说，上面两个案例已较为久远，那么我们看个近期鲜活的案例，我认为微盘股的活跃表现，也可以放在这个认知框架下来理解。从2025/04/08开始，大家都领教了gjd护盘维稳点位的决心，托底意愿昭然若揭，这本就不是个可以灵活做空的市场，且90天的关税缓冲期内、外部环境也相对“风平浪静”，那么可能微盘股是在各种可交易的风格类型中，相对符合“下跌风险有限+潜在上涨空间大”范式的。尤其在两市成交额有缩量趋势、沪深300和中证500权重股高点渐低的背景下，对于擅长交易的资金来说，躲到微盘里面布局做得风生水起，是个蛮符合对特定环境背景理解的个人潜在收益最大化策略。但对于gjd组织行为的可预测性，是否能作为一个恒定不变的幕布，这点也是值得商榷的。Nassim Taleb说过：“缺乏波动最终会导致剧烈波动”。微盘股指数也出现过数次闪崩，说到底，这不是基于产业基本面和企业内在价值的投资，而是个偏交易投机和对手心态博弈的策略。