现任美国财长Scott Bessent在他上任前作为宏观投资大师的最后一次针对投资领域方法论的系统性访谈（中篇）：

1.预见力与工具选择的艺术。关键不仅是想象未来报纸的内容，还要思考：正确的投资工具是什么？Bessent被誉为"能提前6个月读到报纸的人"，但他还强调：就算你完全预测对了6个月后会发生什么，但如果你并没有相应的仓位，那也白搭；就算你真拿到了未来报纸，你真的能一眼看明白该怎么交易嘛？有些事件并没有对应的显而易见的可交易机会。为什么他强调要根据性价比选择最佳工具去表达某个强逻辑呢？我们确实存在看对价格指标但选错下注工具的情况。举例来说，油价看涨时，直接交易原油期货，可能比买入石油股是更为有效的。他说他曾经有次看多油价，但那些石油股却没啥反应，因为后者更多关注的是中期价格，或者分析师们还在等价格确认。也就是不同工具对同一逻辑的定价效率是存在显著差异的，这提醒我们：正确的观点需要最佳的表达载体。

2.关于头寸管理与动态调整：Bessent说他采用的是三分之一法则，这并不是什么原创的建仓策略，而是一种被广泛试验的智慧，融合了利弗莫尔的试仓、丹尼斯的系统化、范·萨普的风险管理。操作就是初始头寸为计划规模的1/3，然后根据市场反馈逐步加仓。不同于传统基本面派按"信念强度"决定仓位（此做法的弊端可能在于主观性过强），Bessent说他是由当年的盈亏情况来决定仓位大小，也就是：筹码堆理论”（Stack of Chips Theory），根据年度盈亏动态调整风险敞口，盈利时扩大头寸，亏损时收缩。Bessent在看待流动性市场的游戏时，他认为更像玩扑克牌局，筹码堆有多少决定了你能承受多大的风险，此处他cue了扑克高手Annie Duke在《thinking in bets》那本很有名的书。

3.关于风险管理、资产配置和杠杆：Bessent的父亲亲历过美国1929年之后的大萧条，也经历过很多财务上的起伏，是一位房地产投资者，有着典型的繁荣-崩溃心态，而且前后破产过两次。这段背景很重要，我理解每个小男孩在成长过程中，既会对自己父亲有一些look up to的敬仰，另一方面也会尽全力回避父亲踩过的坑，以免重蹈覆辙。也正因为Bessent父亲当年糟糕的风险管理，他本人高度重视风险，也才能走到今天，他说他是个谨慎的乐观主义者。Bessent总结了一套他的风险管理原则，我觉得特别受用，他说：你可以在某一方面高度集中，但不能在多个方面都集中。你不能同时是：“头寸集中+非流动性+还加杠杆”三重叠加态。

先说仓位集中管理：因为他是Stan Druckenmiller带出来的徒弟，在投资风格上也有相近性，Druckenmiller在1970年代的资产配置策略是直接把40%资金投到了石油股，石油股在当时两次石油危机下表现最好的美股资产，Druckenmiller当时年纪轻轻就大获提拔，所以他们并不奉行均衡原则，并不介意对很有信念、很看好的资产做集中投资和观点鲜明表达，我甚至觉得他们是喜欢做高置信度集中押注的类型（仅持有少数大头寸，过滤噪音）。但之所以还能做到不翻大车，Bessent说，他的个人偏好是：保持流动性，然后在流动性强的基础上使用杠杆。他坚持一套规则，它的投资组合的一部份，必须在24-72小时内可以平仓退出，这使得在面对任何突发风险时都可以灵活应对。

4.关于立场偏好和理性客观。Bessent被问到谁对他的职业生涯影响最大时，他说其中一个是拜伦· 韦恩Byron Wien（全球最大私募基金公司黑石集团Blackstone副董事长），他最了不起的地方是他的思想灵活性，从不僵化。Bessent说：2016年特朗普首次赢得美国总统大选的10天后，他俩一起吃饭，Bessent问对方怎么看，Byron的回答是：“Scott，我先声明一下我的政治立场，我当时哭了。但我觉得市场会直线上涨。” 这段表述非常简短，但信息量很大，一方面Byron并不支持Trump阵营，他内心是不高兴的（难过到流泪），但另一方面，他对股市后续的判断完全摒弃了个人的情感因素，对市场走势判断又是完全正确的（特朗普首个任期4年美股是大牛市）。谁能做到这样客观？我扪心自问，我还做不到，如何容纳血肉情感与冰冷理性于一体？投资中时常会发生一些因自身强烈情感倾向、导致后半par观点完全没法看/听的，这是一场情感与理性的平衡术和修行之旅。