美债发行是当下美元循环的关键，每一次拍卖都是美股美债和美元的劫。

懂王那个大而美丽的法案，对美债投资者尤其是海外投资者，很大但不美丽。

然而，美元和美债变成风险资产之后，美元和美债的定价权已经转移到需求方——海外投资者手中。海外投资者心态和认知的稳定，需要时间。多年累积下来的头寸失衡，在受创之后，草木皆兵、惊弓之鸟，是一个必然的过程。毕竟PTSD了嘛

昨晚的20年拍卖，需求疲弱，带动收益率曲线熊陡。30年5.10，10年4.60％，距离我4.7-4.8％的目标又进了一步。

当下贝森特的首要问题是稳定美债发行，解开股债汇连环套——

如果美债崩盘，美股也得崩。
如果美元下跌，美债更卖不出去。

美股、美债和美元三个中，贝森特手里成本最低的牌就是喊话强势美元。这个时候，不能也不敢再谈什么美元贬值了。

so美日谈判的时候，日元汇率不是议题。（图2）

当然，稳不稳得住，是另外一个问题。