大家要注意风险！

一场金融危机的幽灵，似乎正在日本和美国的头顶盘旋：日债拍卖暴雷，美国遭遇股债汇三杀。

毫无疑问，日债和美债的神话，或者说日元-美元双轮驱动的套利交易结构，已经出现了裂痕。

5月20号拍卖的日本国债，创造了多项历史惨淡纪录：

投标倍数仅2.5倍，而上个月还有2.96倍，为2012年以来的最低水平。

尾部利差达到1.14bp，为1987年以来最高水平，尾差越大意味着市场需求越低迷。

受此影响，日本国债期货全线暴跌：20y日债收益率上升至2.611%，创2000年以来的最高水平，40y达到3.591%，与30y双双创出历史最高水平。

日债的主要问题，是过去30年日本央行执行的收益率曲线控制（YCC）政策，使得日本国债收益率长期处于极低水平，这也是日债规模达到GDP 255%而不暴雷的主要原因：日本政府可以用极低成本借新还旧，同时日本央行压低利率、印钱买债。

几乎0成本的左手倒右手，日本央行高达52%的日本国债持有规模，就是日债神话的根源。

而放出来的天量日元，又变成美日Carry Trade的燃料：渡边太太们借低息日元，换成美元，去购买高息美债、或者投资美股，从而支撑了美元资产“永远大牛市”的神话。

那么古尔丹，代价是什么呢？

代价就是滞胀。

由于日本经济的结构性问题：财阀垄断，不鼓励创新，社会流动性差，年轻人消费欲望低，中低产缺乏投资资产，日本经济已经停滞了30年的时间。

但货币的极度宽松，以及YCC政策，导致日元兑美元长期贬值，再加上资源严重依赖进口，通胀一直在温和走高，换言之，日本早已处于温和的滞胀状态。

所以从去年开始，日本央行宣布放弃YCC政策，即不再为日债兜底，同时放松利率管制，增加市场因素，正式进入加息通道。

但这就麻烦了：日债神话的根源，正是日本央行无限量化宽松的神作，现在让市场去买，谁愿意以低利率长期持有一个占GDP比重255%、而经济增长乏力的债券呢？

5月19号，石破茂在接受国会质询时承认：“日本的财政状况不比希腊好”。

日本与希腊最大的区别，就是货币自主权（发行量、利率、汇率），如果日本也使用一个不受自己央行控制的货币（比如欧元），那早就跟希腊一样暴雷了。

于是便出现了5月20号的悲剧，好巧不巧的，正好又赶上穆迪下调美国信用评级，这种悲观情绪，便迅速传导到了美国。

昨天拍卖的20年期美债，同样惨淡：最终得标利率5.047%，为史上第二次突破5%大关。

尾部利差更是达到了1.2bp，创去年12月以来最大值；投标倍数只有2.46，低于近6月平均值2.57。

这个结果虽称不上“灾难”，但足以让市场产生恐慌：拍卖开始后不久，美股便开始下跌，标普500指数在半小时内跳水80个点，美元也同步下跌。

市场暂时还没崩溃，但预期却一片模糊：懂王的“黄金穹顶”计划和“美丽大法案”，预计未来十年将增加约5万亿美元的结构性赤字。

再加上关税战的不确定性，美联储这息是降不了一点，但白宫的借新还旧和突破债务上限可不等人，突破5%的得标利率，意味着付息压力将越来越沉重，而美债信用必然会随之走低。

信贷市场的定价更悲观：预计美国未来的信用评级，将出现六连降，从现在的AA+一路走低至BBB+，只比“可投资”级高一个等级，意味着未来的美债，只能捏着鼻子买，凑活过吧。

但更麻烦的是，随着日债收益率走高、日本央行缩表，美日利差收窄，作为美债的最大购买者——渡边太太们，可能会回流购买日债，那未来美债谁来买呢？

带英，共轭父子情深，老美的晚年幸福生活，可全都指望你了～